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“我系渣渣灰，是兄弟就來砍我”，相信生活在互聯網時代的人們，都對這句經典的廣告詞有印象。《貪玩藍月》作為國內頁游時代的龍頭產品，在曾經膾炙人口的營銷臺詞中火遍全國，但對于它背后的運營公司，知道的人并不算多。

日前，作為《貪玩藍月》發行商——貪玩游戲品牌的控制實體中旭未來(或稱 ZX Inc.)，通過了上市聆訊，并上載聆訊后資料集，中金公司、中信建投國際為其聯席保薦人。

在經歷2022年的版號寒冬后，2023年正值部門整改完畢、版號恢復正常發行的復蘇之年，得到港交所認可上市的中旭未來品質究竟如何？曾經的頁游龍頭企業，如今又有著怎樣的產業前景？

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“貪玩系”網游龍頭，游戲收入占比超九成

招股書介紹，中旭未來是一家中國的網絡游戲產品發行商，致力于在中國營銷、運營以手機游戲為主的網絡游戲產業。根據弗若斯特沙利文數據，按收入計，中旭未來是中國第五大游戲產品發行平臺，占2022年總市場份額的3.5%，而公司經營的【貪玩游戲】則是受到中國玩家廣泛認可的網絡游戲發行品牌。

中旭未來主要經營三項業務，其中包括網絡游戲業務、速食食品業務及潮玩業務。2020年、2021年、2022年以及截至2023年4月30日止的四個月，中旭未來的營收分別為28.72億元、57.35億元、88.17億元、24.48億元，其營收規模在已經上市的國內游戲公司中屬于較高水平，或有望在2023年內擠進“百億俱樂部”。

盡管有三大業務板塊，但從收入來源看，游戲業務占據了公司營收的絕大部分來源，截至2023年4月30日，公司網絡游戲發行相關業務占收入比重的96.7%，“渣渣灰”品牌相關業務占公司收入比重約為3.3%，而潮玩業務尚未實現有效營收。兩項新業務有望在未來成為公司的收入增長點，但在當前其影響力還較為有限。

盡管公司是通過網絡游戲、網頁游戲起家，但在當前國內游戲市場的環境中，手機游戲仍然是公司主要經營的方向。據中旭未來官網數據，公司在游戲端的主要產品為《原始傳奇》、《七雄爭霸》、《神兵奇跡》、《全民江湖》等游戲。而截至招股書日期，【貪玩游戲】旗下目前營銷和運營超過310個游戲產品，其中包括11款運營5年以上的游戲產品和28款3年以上的游戲產品。

從題材上來看，中旭未來的游戲是中國游戲中的“守舊派”，其產品大多是仙俠、武俠世界觀下的《傳奇》類游戲。這類游戲的特點是受眾往往年齡較大，流動性強，雖數量稀缺但具有較強的付費能力。結合招股書數據來看，截至2023年4月30日，公司游戲產品累計注冊用戶為4.18億，經營游戲產品的平均MAU為940萬人，平均每付費用戶收入約為500元。

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聯運營收占比快速提升，高營銷費用影響利潤

盡管營收能力位居游戲公司前列，但中旭未來在盈利方面仍面臨著許多挑戰，包括收入方面，以及費用支出方面。

從收入端來看，中旭未來的游戲業務收入分為兩類，即自營和聯運。自營業務不用過多贅述，但采取聯運模式經營游戲時，公司需要為分銷渠道支付傭金作為銷售成本，而這會降低公司的毛利率水平。截至2023年4月30日，公司自營模式的游戲產品毛利率約為93.9%，而聯運模式的游戲毛利率僅為19.5%，兩者差距較大。

從近年來的數據來看，公司來自聯運模式的網絡游戲產品收入占比提升明顯，從2020年的15.8%提升至2023年4月末的34.9%。而聯運模式收入比重提升也導致公司整體的經營毛利潤下降明顯，并進一步影響了公司的經營利潤。報告期內，公司錄得毛利率分別為84.9%、82.6%、72.7%和67.3%。

另一方面，明星代言+病毒式廣告營銷是中旭未來自成立之初的“傳統風格”，這也為公司帶來了較高的營銷費用支出。截至招股書日期，公司與超過30位明星代言人合作，加強游戲產品的品牌開發和營銷。作為代價，報告期內公司營銷支出分別為19.17億，38.51億、56.22億和13.92億元，占當期收入比重均超過50%。根據公司在招股書中的預估，隨著公司市場競爭更為激烈以及擴張新的市場空間，公司在銷售部分的支出或將進一步提升。

截至2023年4月30日，公司期末現金及現金等價物金額為3.99億元，較去年年末的2.13億有所增加。隨著公司招股上市，公司在手現金將會迎來一個較為充沛的時段，那么公司招股目的是什么?公司上市后會有什么改變?

03

游戲產業競爭激烈，公司尋求業務多元化+海外擴張

從2015年成立貪玩游戲開始，中旭未來目前已走過了8個年頭，國內游戲市場迎來了較大的變化，一方面是在擺脫版號寒冬后，行業回到了景氣發展階段。根據弗若斯特沙利文數據顯示，按用戶支出計，中國網絡游戲市場規模由2018年的2，104億元增加至2022年的2，883億元，復合年增長率為8.2%，并預期將于2027年達到3，921億元，2022年至2027年的復合年增長率為6.3%。

另一方面，在經歷了版號寒冬的清洗后，國內游戲市場的成熟度越來越高，市場對游戲質量的要求也在不斷提升，競爭越發激烈。中旭未來一方面或許需要對游戲業務/游戲內容進行迭代，一方面也需要改善當前業態單一，收入集中度高的情況。

在中旭未來的官網上，公司業務分為“吃喝玩樂”四大模塊，其中游戲業務、潮玩業務、“渣渣灰”品牌分別對應玩、樂、吃，這意味著公司還有飲品相關的業務拼圖需要補充。盡管游戲業務在較長一段時間中都會是公司的主要營收入來源，但整體業務版圖上中旭未來還是有想象空間的，只是需要時間來孵化。

而在核心的游戲業務上，中旭未來在招股書中表示，計劃投資開發根植于海外市場本地化的產品，把募集資金用于開發海外營銷營運能力，通過邀請國際名人以及KOL參與線下玩家社區活動，拓展全球合作分銷渠道，將當前公司重營銷的“貪玩游戲”模式在海外市場復現。

總體來說，中旭未來依舊有著許多想象空間，而在成功登陸港股后，有望在資金的加持下迎來轉變，期待這家“游戲營銷第一股”能在上市后有著更多令人耳目一新的變化。