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12月15日-16日，2022年中央經濟工作會議在北京舉行，對2023年的國內經濟工作進行了規劃。會議對2022年經濟進行了總結，提出明年經濟運行有望總體回升，并在通告中給出了“擴大內需”、“產業升級”與“預期修復”三大主線。

本次會議的召開正值疫情防控政策發生重大調整之際，其意義與影響力顯著，有望成為明年年報窗口期之前權益市場的主線方向。中央經濟會議提及了哪些內容，又利好哪些行業？

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三大主線明確資產配置方向

對于2022年的經濟情況總結，中央經濟會議通稿給出的描述是“需求收縮、供給沖擊、預期轉弱”的三重壓力，這是自2021年中央經濟工作會議首次提出后，一直保留至今的重要論斷，這說明當前國內的整體經濟環境并未改善，經濟依然處于下行周期中。從2022年全年CPI和PPI的當月同比變動來看也符合上述論調，出口、投資、消費都不容樂觀。

整體上，經濟會議對明年經濟復蘇是處于樂觀態度的，會議指出我國經濟“韌性強、潛力大、活力足”，各項政策效果持續顯現。為了實現經濟上的復蘇，會議也針對壓力提出了對癥的發展方向，即文章開頭提到的“擴大內需”、“產業升級”與“預期修復”，為未來一年大類資產配置給出了方向。

在內需方面，會議強調要把恢復和擴大消費擺在優先位置，增強消費能力、改善消費條件、創新消費場景等，并提及了“住房改善、新能源汽車、養老服務”等明確的消費場景，提出通過政府投資和政策激勵有效帶動全社會投資。結合近期的政策調整來看，擴大內需的主要落點將在疫后消費復蘇和房地產政策調整，能夠有效且快速地對經濟復蘇形成支撐。

產業升級是我國自“十九大”以來一直致力于落實的方向，是中國經濟從低端制造業向高端制造業過渡的主旋律。本次中央經濟鞏固會議指出，要優化產業政策的實施方向，狠抓傳統產業改造升級和戰略性新興產業的培育壯大，并提及要在落實“碳達峰、碳中和”目標任務過程中鍛造新的產業競爭優勢，加快新能源、人工智能、生物制造、綠色低碳、量子計算等前沿技術的研發和應用推廣。

而在預期修復方面，中央經濟工作會議認為修復經濟的根本核心就在于扭轉社會的弱預期，無論是防疫政策的調整對餐飲、出行旅游的利好，還是房地產企業交付、債務方面的負面預期，盡可能地使未來的不確定性減弱，就能夠起到改善市場主體預期的效果。其中，有關明年的經濟增長預期將是第一個關鍵，明年政府將恢復5%的增長預期，以表示自身對經濟前景的樂觀。

值得一提的是，在產業升級部分中，會議提及了有關數字經濟的發展，提出在針對互聯網行業的監管上，需要從過去的反壟斷、防止資本無序擴張轉為依靠更加清晰的法律和監管規則來維護市場環境。對過去一年持續承壓的互聯網企業，包括美團（03690.HK）、京東（09618.HK）、拼多多（PDD.US）等提供大量就業崗位的公司，有望在新的政策環境中迎來好轉。

02

消費權益市場估值修復進行時

2022年年初以來，中國相關的股市持續表現不佳。截至12月16日，恒生指數、滬深300和納斯達克金龍中國指數年初至今分別累計下跌15.9%、19.9%和 21.9%，年內兩個谷底分別出現在3月中旬和10月下旬。11月以來，上述指數均迎來了實質性的反轉行情，盡管近日有所回落，但在11月整月分別回升26.62%、9.81%和42.13%，回升明顯。

從估值角度來看，當前中國權益市場整體估值尚處于較低的水平。滬深300指數的前瞻市盈率為12.4倍，低于13.5倍的過去三年歷史中值。恒生指數前瞻市盈率為10.4倍，也低于10.9倍的過去三年歷史中值。MSCI中國指數前瞻市盈率為11.7倍，顯著低于12.8倍的過去三年歷史中值。納斯達克金龍中國指數的前瞻市盈率為20.4倍，遠低于27.3倍的過去三年歷史中值。

結合上述的分析來看，當前景氣弱勢的資產主要還是集中于互聯網、消費、地產等，并順著產業鏈影響上下游景氣。宏觀政策可以扭轉景氣弱勢資產的方向，雖難重回高光，但估值仍基于弱勢基本面，有望迎來一定的修復預期。而疫情政策的調整是近期影響最大的催化劑。隨著疫情管理進一步優化，國內經濟有望迎來有效修復。

以港股市場來說，受益于經濟活動反彈的行業包括旅游、酒店、線下消費、醫療、黃金珠寶等產業。在歲末政策定調“擴大內需”的方向后，結合春節行情，上述行業四季度有望在業績上迎來顯著增長。而盡管地產行業受益于“三支箭”政策利好，但在當前整體基本面趨弱的背景下能起到的效果會較為有限，可以期待在年報季時間窗口時期地產股的表現。

從時間區間來看，從防疫政策放松到生產生活回到正軌需要數個月的時間，反映到財務報表上需要的時間或許更長，因此相關資產在初期上行的動力以情緒修復為主。隨著經濟的復蘇，估值修復和基本面向好會同時體現在股價表現上，從而使得指數估值出現均值回歸，甚至超出均值。但需要注意期間外部影響因素的沖擊，若新冠疫情進一步惡化，或是政策支持不及預期，均有可能打斷中國市場估值修復的進程。