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檸萌影視終于得償所愿。

8月10日，國內六大影視公司之一的檸萌影視（09857.HK）在香港上市，發行價27.75港元，報收27港元，較發行價下跌2.7%，總市值為97.32億港元。

檸萌影視上市破發，投資價值如何？

檸萌影視上市首日破發背后的原因有哪些？

首先，檸檬影視營收和凈利潤連續下滑。

招股書顯示，2019年、2020年和2021年，檸萌影視營業收入分別為17.94億元、14.26億元和12.49億元，2020年和2021年營收增速下滑21%和12%；年內利潤分別8039.8萬元、6254.5萬元和6091.3萬元，2020年和2021年利潤同比增速分別下滑22%和3%。

檸萌影視在招股書中表示，2020年收入的減少是版權劇收入減少所致。2019~2020年，其版權劇播映權許可所得收入由16.33億元下降26%至12.07億元，主要因為2019年一部古裝劇的平均許可費和劇集制作費較高。

需要提醒的是，檸萌影視的收入重點依賴版權劇授權收入。

招股書披露，2019~2021年，檸萌影業版權劇授權收入分別為16.33億元、12.07億元和10.51億元，分別占總營業收入的91.0%、84.7%及84.2%。

其次，劇集制作與發行的成本總體呈現上漲趨勢，疫情的反復和持續讓影視產業鏈的風險成本、時間成本大大增加。

根據弗若斯特沙利文的資料，劇集制作成本由2017年的約289億元增加至2021年的約340億元，復合年增長率約為4.2%。

劇集制作與發行的成本主要包括演員的人員成本、制作成本、采購及開發劇本成本、后期制作成本等。其中，制作成本是大頭。招股書披露，2019~2021年，檸萌影視版權劇的制作成本分別達到13.42億元、6.87億元和6.22億元，在銷售成本中的占比分別達到97.1%、79.3%和91.7%。內容制作成本的高額支出，直接擠壓公司的利潤空間。

那么，檸萌影視的投資價值如何呢？

首先，劇集授權市場規模持續增長。

根據弗若斯特沙利文的資料，2021年中國劇集授權市場規模達419億元，自2017年至2021年，復合年增長率為2.9%，并預期到2026年將達到506億元，自2021年至2026年，復合年增長率預期為3.8%。

其次，視頻平臺優質內容相對稀缺，一定時期內仍將依賴版權劇采購。

如今人們習慣了網上追劇，而長視頻平臺和短視頻平臺已成為人們刷劇的重要渠道。而優質內容是長、短視頻平臺的“短板”，因此為了吸引新用戶，保持平臺用戶活躍度，長、短視頻平臺在需要采購更多優質劇集，這無疑為檸萌影視的增長提供了更多的機會。

另外，當前民眾對劇集的質量要求越來越高，但在國內具備版權IP創作、整個人才資源、始終如一地制作及交付高收視率劇集能力的制作公司更是鳳毛麟角，檸萌影視在這方面具備一定的優勢。

當然，投資檸萌影視還有幾點風險需要考慮。

首先，版權劇收入主要來源于騰訊視頻、愛奇藝、優酷等長視頻平臺。

長視頻平臺的盈利問題一直備受困擾，今年各大平臺都在推行“降本增效”，劇集采購成本又是擠壓長視頻平臺的利潤的關鍵，一旦長視頻平臺減少內容采購，都會對檸萌影視的版權劇收入造成較大影響。

另外需要提醒的是，騰訊作為檸萌影視的第一大機構股東，騰訊視頻作為其最重要的客戶的同時，騰訊集團也有劇集制作相關業務，與檸萌影視業務存在一定的競爭關系，雙方合作一旦生變，會對檸萌影視的營收產生重大影響。

其次，面臨文娛監管政策風險。

影視劇的制作周期較長，而文娛監管政策方面在不斷收緊，檸萌影視則面臨未知的政策變化風險。此外，此前文娛亂象頗多，藝人偷稅漏稅的“丑聞”時有爆出，影視劇集拍攝過程中，所選藝人是否“爆雷”也充滿不確定性。

未來，檸萌影視能否獲得二級市場的青睞，尚需時間驗證，異觀財經將持續關注。

影視公司扎堆IPO，影視行業“寒冬”已過？

近3年來，受全球公共衛生事件影響，影視行業是遭受重創的行業之一。

最近，影視行業好消息不斷。博納影業、樂華娛樂、檸萌影視、耐看娛樂4家影視公司扎堆IPO，讓人們對影視行業未來發展走向有了更多的信心，伴隨我國進入常態化疫情防控新階段，國內影視行業也正逐步走出疫情的影響，這是否預示著影視行業的“寒冬”已過？

實際上，早在疫情發生的前兩年，“影視寒冬”的說法已經出現。

2021年6月11日，光線傳媒董事長兼總經理王長田曾在第四屆中國影視資本峰會上表示：“2018年下半年開始，整個影視行業的投資急劇減少。幾乎很少有公司在創立初期或者是運營期間，能得到外面的投資。原來的大規模融資現象，已經不復存在了。”

今年以來，政策利好、疫情影響逐步消退，疊加暑期檔高觀影需求有望推動影視行業迎來復蘇，或許也是檸萌影視、博納影業、樂華娛樂等影視公司扎堆IPO的原因之一。

政策層面，7月21日，商務部等27部門發布《關于推進對外文化貿易高質量發展的意見》，提出深化文化領域改革開放、培育文化貿易競爭新優勢、激發市場主體發展活力、完善政策措施，涉及文化傳媒、網絡游戲、動漫、創意設計等各個領域。

伴隨疫情影響逐步消退，疊加暑期檔高觀影需求有望推動影視行業迎來復蘇，或許也是檸萌影視、博納影業、樂華娛樂等影視公司扎堆IPO的原因之一。

公開信息顯示，7月28日博納影業首次公開發行并上市申請獲核準；8月7日樂華娛樂成功通過港交所上市聆訊；檸萌影視今日正式在港交所掛牌上市，耐看娛樂再次赴港IPO。

那么，4家扎堆IPO的公司，業務有何不同，誰更具備投資價值呢？

今日掛牌港交所的檸萌影視，屬于劇集中的頭部制作公司，擁有豐富的IP版權儲備，其代表作包括“小系列”的《小別離》、《小歡喜》等，以及“二十、三十”系列的《三十而已》等。該公司的作品輸出一直十分穩定，被稱作“爆款制造機”。

檸萌影視旗下擁有一眾爆款劇集，且高收視率出品率是75%，遠超主要競爭對手45.9%的均值水平。

根據招股書披露，檸萌影視2019年、2020年和2021年營收分別為17.9億元、14.3億元和12.5億元，凈利潤分別為8040萬元、6255萬元和6091萬元。

今日掛牌港交所，發行價每股27.75港元，上市首日破發，二級市場投資者似乎對該公司的信心不足。

博納則處在電影公司的頭部梯隊。主營業務覆蓋電影的投資、發行、院線及影院等產業鏈上下游環節，是業內少數實現產業鏈條閉環的企業之一。數據顯示，博納影業每年發行業務均穩居民營發行公司前三名。

數據顯示，博納影業2017-2019年業績保持穩健，分別實現營收19.97億元、27.84億元、31.16億元，歸母凈利潤為1.99億元、2.64億元、3.15億元。

受疫情影響，2020年國內影院基本處于停業狀態，公司營收驟降至16.1億元。2021年公司營收恢復至31.2億元，歸母凈利潤為3.63億元。

據公開信息，博納影業本次公開發行約2.75億股，占發行后總股本的20%，擬登陸深市主板，募集資金13.83億元，本次發行價格5.03元/股，發行市盈率22.99倍，發行后總市值70億元左右。

樂華娛樂是中國知名的藝人管理公司，旗下擁有王一博、范丞丞、吳宣儀等內娛“頂流”藝人。根據弗若斯特沙利文，以2021年藝人管理收入計算，公司于中國藝人管理公司之中排名第一，市場份額為1.9%。

數據顯示，2019年至2021年分別實現營業收入6.31億元、9.22億元、12.9億元，復合年增長率為43.0%；凈利潤分別為1.19億元、2.91億元和3.35億元，復合年增長率為67.6%。

耐看娛樂是一家于中國領先的網劇及網絡電影制作商及發行商，專注于制作、發行及或共同投資網劇及網絡電影以及對于院線電影進行共同投資。根據弗若斯特沙利文報告，于2020年，以制作及發行網劇所產生的收益計，耐看娛樂于眾多網劇公司中排名第二。

據招股書披露，2019年、2020年和2021年，耐看娛樂的營業收入分別是1.35億元、2.6億元、3.46億元；凈利潤分別為1.93億元、2.58億元、1.8億元。

從檸萌影視和博納影業的營收和凈利來看，兩家公司的業績波動較大，這與疫情影響影視劇拍攝有較大的關系；相反，疫情期間人們線下娛樂受限，更多時間娛樂時間和娛樂方式由線下轉移到線上，利好耐看娛樂。

疫情對影視行業不同細分賽道公司的影響有所不同。

以2020年為例，國產影片僅有301部。而在去年，受益于全國疫情的有效管控，國產影片達740部，總體上行業呈現逐步復蘇的趨勢。但從觀影人數來看，尚未恢復到疫情前水平。

數據顯示，2021年非檔期時段，全國院線觀影人數僅有2019年的50%左右。而進入2022年，由于疫情波動，票房恢復態勢受阻，數據顯示2022年一季度實現票房收入140億元，同比下降22.7%，基本回落到2016年前水平。

近3年來，疫情的反復讓影視行業持續受到影響。雖然受益于國內疫情的有效管控，影視行業呈現回暖趨勢，但尚未恢復到疫情前的情況，“寒冬”尚未過去，影視行業下一個“春天”尚未到來。