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繼農夫山泉之后，怡寶母公司、國內第二大包裝飲用水企業華潤飲料也將在本月登陸資本市場。

華潤飲料（02460）發布公告，公司于2024年10月15日-10月18日招股，公司擬發售3.48億股股份，公開發售占11%，配售占89%，另有15%超額配股權。發售價將不高于每股發售股份14.5港元，且預期不低于每股發售股份13.5港元，預計股份將于2024年10月23日開始在香港聯交所買賣。

由此，華潤飲料與農夫山泉較的“戰場”進一步擴大，二者在資本市場，誰將更收投資者青睞呢？

從市占率看，農夫山泉排名第一，華潤飲料位列第二。據灼識咨詢報告顯示，在整個包裝飲用水市場，2023年農夫山泉以23.6%的市場份額位列第一，華潤飲料則以18.4%的市占率位列第二。

從盈利能力看，華潤飲料距離農夫山泉還有較大差距。

首先，從營收規模看，2023年農夫山泉收入規模是華潤飲料的3倍之多。

數據顯示，2021年至2023年，華潤飲料實現收入113.4億元、126.23億元、135.15億元，2022年和2023年，收入年度同比增速為11.3%、7.1%，今年前四個也，華潤飲料收入41.5億元，與2023年同期的39.4億元相比，增長5.3%。

農夫山泉2021年至2023年，農夫山泉實現收297億元、332.4億元、426.7億元，年度收入同比增速分別為29.8%、11.9%、28.4%，今年上半年收入同比增長8.4%至221.7億元。

對比不難發現，無論是收入規模還是營收增速，華潤飲料都均被農夫山泉甩在身后，2023年農夫山泉的收入規模是華潤飲料的3倍之多，農夫山泉營收增速穩步增長，華潤飲料則出現增速放緩的跡象。

凈利潤方面，2023年，農夫山泉凈利潤是華潤飲料的9倍之多。

2021年至2023年，華潤飲料實現歸母凈利潤8.58億元、9.9億元、13.31億元，2022年和2023年，凈利潤同比增長15.2%和34.6%。今年前四個月，華潤飲料凈利潤同比增長29.5%至4.6億元。

農夫山泉2021年至2023年凈利潤分別為71.6億元、85億元、120.8億元，同比增長35.7%、18.6%和42.2%。今年上半年，農夫山泉凈利潤為62.4億元。

2021年至2023年，華潤飲料的凈利率分別為7.6%、7.8%和9.9%；農夫山泉的凈利率分別為24.1%、25.6%和28.3%。

對比發現，僅2023年，農夫山泉的凈利潤是華潤飲料的9倍之多，農夫山泉凈利率是華潤飲料的近3倍。從毛利率看，華潤飲料2023年的毛利率44.7%，低于農夫山泉59.5%的毛利率。

從估計角度看，有消息顯示，華潤飲料此次在港IPO尋求的目標估值高達60億美元，約466億港元。目前農夫山泉的總市值在3450億港元左右，市值遠超華潤飲料。

對比后不難發現，華潤飲料的賺錢能力還遠遜于農夫山泉，而這背后與華潤飲料的業務機構和商業模式息息相關。

從招股書披露的信息看，華潤飲料的業務機構過于單一，其中九成以上的收入都由包裝水茶品貢獻，多年來嘗試的飲料業務多元化戰略難言成功。

招股書顯示，華潤飲料以“怡寶”為核心品牌。2021年、2022年、2023年以及截至2023年及2024年4月30日止四個月，以“怡寶”為核心品牌的包裝飲用水產品產生的收入分別為107.96億元、118.87億元、124.05億元、36.16億元及36.92億元，分別占同期包裝飲用水產品總收入的99.8%、99.8%、99.7%、99.8%及99.2%。

反觀農夫山泉，其產品類別更為多元，其收入來自包裝飲用水品產品、茶飲料產品、功能飲料產品、果汁飲料產品等。2021年至2023年，農夫山泉包裝飲用水產品分別貢獻了57.4%、54.9%和47.5%的收入，茶飲料、功能性飲料、果汁飲料合計貢獻了49.5%的營收，綜合飲料業務收入占比甚至超過了包裝飲用水業務。

《2023年中國包裝飲用水行業發展趨勢白皮書》顯示，2019年-2023年，我國包裝飲用水銷售規模持續增長，預計2025年可突破3100億元大關。

雖說，包裝水市場仍存在增量空間，但包裝飲用水的賽道的競爭激烈也是不爭的事實，景田、康師傅、統一等也是包裝水行業的重要參與者，在行業競爭中，九成以上收入靠怡寶的華潤飲料，抗風險能力要遠弱于農夫山泉，華潤飲料急需找到第二增長勢能。

華潤飲料盈利能力弱于農夫山泉，直接原因在于農夫山泉是自建工廠，而華潤飲料則生產包裝水及飲料產品依賴合作生產伙伴。

據招股書披露，截至2024年4月30日，華潤飲料在中國有13家已投產的自有工廠及31家合作生產伙伴。這就意味著，華潤支付給合作生產伙伴的相關服務費，則會“吃掉”華潤飲料的一部分利潤，招股書披露，2023年，華潤飲料支付給合作生產伙伴服務的費用為20.67億元，收入占比高達15.3%。

華潤飲料似乎也意識到了這個問題，其在招股書中表示，IPO募集所得資金凈額將主要用于戰略性擴張和優化產能，以提高整體供應鏈效率；加速銷售渠道擴張并提升渠道效率；進行銷售和營銷活動；增強產品研發能力，以持續拓展新的產品品類和單品；數字化升級從而提高運營效率；進行潛在投資和并購的機會；以及用作營運資金及作一般公司用途。

華潤飲料未來或將通過全國化擴張來打開增長空間。華潤飲料正在積極加大相對薄弱區域自有產能建設，目前華潤飲料已計劃在浙江、湖北、重慶、上海新建工廠及擴建現有工廠。華潤飲料的全國化擴展也并非易事，勢必會面臨農夫山泉等重要競爭對手的阻擊。

今年4月華潤飲料遞交上市申請后不久，農夫山泉推出“綠瓶”純凈水產品線，直接對標華潤怡寶純凈水產品，并在部分渠道開啟降價促銷“價格戰”，12瓶售價9塊9，平均不到1塊錢一瓶，娃哈哈、康師傅也紛紛跟進，競爭對手發起的“價格戰”打響，讓利不讓份額，讓華潤飲料面臨的不小的挑戰。