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開啟3.0-II戰略四年后，用友網絡身陷虧損泥潭。

2024年4月26日，用友網絡披露2024年一季度財報，營收17.49億元，同比增長18.6%;凈虧4.53億元，上年同期凈虧3.97億元，虧損擴大14.11%。

值得注意的是，這并非用友網絡首次虧損。2023年，用友網絡歸母凈利潤虧損9.67億元，同比由盈轉虧，為上市二十二年來首次年度虧損。

整體而言，過去幾年，得益于云服務業務飛速成長，用友網絡確實展現出一定的想象力。但連續一年多虧損，也從側面說明，用友網絡的3.0-II戰略面臨成本高企的挑戰。

如果接下來不能在大力控制成本的背景下拓寬市場影響力，那么用友網絡即使成功完成云端化轉型，或許也難以給投資者以信心。

行業趨勢生變，用友業績觸頂

作為一家老牌財務軟件企業，用友網絡其實早已功成名就。官方資料顯示，用友網絡的前身用友公司成立于1988年。由于具備一定先發優勢，并且產品定位極為精準，僅經過兩年發展，1991年，用友公司就成為中國財務軟件領域第一廠商。

此后，用友公司又敏銳地洞察到了隨著企業規模膨脹，一體化管理軟件需求井噴，因而切入ERP市場。2002年前后，用友在中國ERP市場首次超過SAP、Oracle等外資企業，成為業內第一。

憑借這些傲人的成績，2001年5月，用友公司登陸上交所主板，發行價36.68元/股，盤中股價突破100元/股。這是中國股市規范以來，首只上市當日每股股價觸及百元的股*。

由于在ERP市場擁有核心競爭力，用友公司的業績飛速攀升。2001年-2019年，用友公司的營收從2.13億元增長至85.1億元，復合年增長率高達50.64%。

不過遺憾的是，2019年后，用友公司的業績開始觸頂。財報顯示，2020年-2022年，用友公司的營收從85.25億元增長至92.62億元，同比增速分別為0.18%、4.73%以及3.7%，增長幾近停滯。

更令用友公司感到焦慮的是，其利潤空間正飛速收窄。2020年-2022年，用友公司的凈利潤從9.89億元下滑至2.19億元，分別同比減少16.43%、28.18%、69.03%。2023年后，用友公司甚至由盈轉虧，年度虧損近10億元。

如果2019年后，一體化管理軟件市場只有用友公司的業績觸頂，那么這可能是因為其戰略失誤所致。然而，同期金蝶國際等企業的業績也持續惡化。

財報顯示，2020年-2022年，金蝶國際營收從33.56億元增長至48.66億元，同比增速分別為0.93%、24.36%、16.57%。雖然營收增速超越了用友公司，但同期金蝶國際的凈利潤分別為虧損3.35億元、3.02億元以及3.89億元，三年累計虧損10.26億元。

由此來看，近年來，用友公司持續身陷虧損的泥潭，很大程度上都是因為行業趨勢生變，公司的商業模式出現了裂痕。

模式生變引發成本激增，用友陷入虧損泥潭

其實早在2010年前后，伴隨著云計算、大數據發展，用友公司就看到了企業管理軟件“上云”的大趨勢，因而積極貫徹云戰略，構筑S(用友軟件)+S(用友云服務)的戰略框架，助理客戶成為云端企業。2015年初，為了昭示轉型決心，提升客戶認知度，用友公司更名為用友網絡。

結合行業趨勢來看，用友網絡的布局確實有一定前瞻性。IDC數據顯示，2020年，中國第三方云管理服務市場規模為6.81億美元，預計2025年將增長至37.4億美元，復合年增長率為40.59%。

由于布局較早，近年來，云服務業務日益成為用友網絡的營收支柱。財報顯示，2016年，用友網絡云服務業務營收僅1.17億元，僅占總營收的2.29%。2023年，用友網絡云服務業務營收70.91億元，占總營收的72.39%。

云服務業務成為公司的營收支柱，意味著用友網絡的云轉型已卓有成效，但遺憾的是，全新的業務模式不光沒有拓寬用友網絡的利潤空間，甚至讓其背負了巨大的成本壓力。

官方資料顯示，2023年初，用友網絡開啟重大組織變革，放棄“地區為主，地區+行業”的組織模式，變為“以行業為主，行業+地區”的結構。據悉，此舉主要為了提高用友網絡的貼身服務能力。

不過這也帶來了成本激增的問題。財報顯示，2023年，用友網絡年平均人數同比增加1896人。同期，用友網絡的營業成本為48.26億元，同比增長19.45%，遠超營收增速。

事實上，云轉型的過程中，金蝶國際也面臨類似的挑戰。財報顯示，2023年，金蝶國際銷售、研發成本分別為23.2億元、15.1億元，分別同比增長14.5%和3.5%。因成本高企，金蝶國際連虧三年。

“華為們”強勢來襲，用友競爭壓力陡增

誠然，中國第三方云管理服務市場仍在飛速發展，隨著俘獲越來越多的客戶，用友網絡有可能實現規模效應，進而扭虧為盈。

然而需要注意的是，諸多“局外人”也看到了云服務市場的紅利，因而積極布局相關業務，用友網絡也面臨巨大的競爭壓力。

比如，2023年3月，華為創始人任正非宣稱，“今年4月份我們的MetaERP將會宣誓。MetaERP已經歷了公司全球各部門的應用實戰考驗，經過了公司的總賬使用年度結算考驗，我們公司的賬是業界中很復雜的，已成功地證明MetaERP是有把握推廣的。”

值得注意的是，這是華為官方首次公開承認MetaERP存在，并且已明確表態，未來MetaERP將走向市場。

對比一般的企業，華為不光技術力更強，并且擁有豐富的政企服務經驗。

2023年5月，沙利文披露的《中國金融云化解決方案市場研究(2022)》顯示，華為云在金融分布式核心升級、金融智能數據湖以及金融云原生基礎設施三大創新解決方案能力評估均取得第一，在金融云平臺、金融專屬云平臺、金融云大數據、金融云原生數據庫、銀行云五大市場份額位居第一。

這也決定了，一旦華為的MetaERP走向市場，那么其或許將極大地分流用友網絡、金蝶國際等企業的市場影響力。

事實上，結合現有財報來看，用友網絡的業績確實有觸頂的跡象。財報顯示，2021年-2023年，用友網絡云服務業務營收分別為53.20億元、63.53億元、70.91億元，分別同比增長55%、19.4%、11.6%，增速正日益收窄。

為了俘獲更多的客戶，用友網絡不得不降價求生。2021年-2023年，用友網絡云服務業務的毛利率分別為60.2%、56.7%和51.2%，三年時間下跌近10個百分點。由此來看，2023年用友網絡陷入虧損泥潭，與主營業務利潤空間收窄有直接聯系。

此前，資本市場對用友網絡最大的期待，就是靠云轉型開啟第二春。然而即將完成云轉型之際，用友網絡的財務數據卻持續惡化，投資者紛紛用腳投票。

目前，用友網絡的股價僅為11.75元/股，相較2020年中54 元/股左右的階段性高點，下跌78%左右。

作為一家老牌財務軟件企業，用友網絡敢于直面行業需求生變的趨勢，積極轉型確實值得肯定。不過結合財報來看，用友網絡的轉型只成功了一半——云服務業務成為營收支柱，卻沒有打開利潤空間。

考慮到華為等企業正積極切入用友網絡的腹地，如果接下來用友網絡不能盡快探尋到良性的業務模式，那么資本市場的態度或許會愈發謹慎。