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中國乳業賽道再起風云。

2022年以來，已有十余家乳企扎堆披露上市計劃，謀求加速融資、擴張規模、實現突圍。這背后是中國乳業正在加速資本化。

妙可藍多10月10日公告，蒙牛乳業擬發起部分要約收購。而蒙牛此前已通過定增、增持成為妙可藍多控股股東，如今發起要約，加碼并購之意躍然紙上。

除了蒙牛，伊利股份、君樂寶、光明乳業、中國飛鶴等乳業巨頭均在加速并購運作，運作范圍涵蓋從上游奶源控制到下游渠道擴充，再到細分品類創新等各個方面。

近期，中國30余家上市乳企均已披露年中業績。總體來看，2022年上半年，國內乳品行業集中度仍在不斷提升，蒙牛和伊利作為第一梯隊保持著巨大優勢，但也露出了一些危機苗頭；而中小乳企業績和利潤承壓較大，還在苦苦突圍中。

中小乳企能否實現對巨頭的反超？中國乳業賽道格局會發生改變嗎？

液奶巨頭增速放緩

一直以來，伊利與蒙牛被公認為中國乳業的兩大寡頭。

根據國家統計局數據，2021年，伊利和蒙牛的市占率分別為23%、20%，合計為43%，幾乎占了半壁江山。而位列第三、四、五名的光明、君樂寶和飛鶴加起來才13%。

但如今，雙雄稱霸的局面在逐漸發生一些變化。

2022上半年，伊利實現總營收634.63億元，蒙牛則實現總營收477.223億元，比伊利少了157.41億元，差距已從2021年的25%進一步拉開至33%。增速上，伊利今年上半年營收同比增長12.31%，而蒙牛同比上升僅有4%。產能上，截止2022年6月30日，伊利現有年產能為1478萬噸，蒙牛為1274萬噸。市值上，截至9月30日收盤，伊利總市值為2110.5億元，蒙牛總市值為1115.24億元，伊利幾乎是蒙牛的兩倍，領先超千億元。

若未來增速不再提高，蒙牛與伊利的差距或將越來越大，中國乳業“一超多強”格局會愈發明顯。

細分來看，兩大巨頭的營收業務主要分為液體乳（牛奶+酸奶）、奶粉及奶制品、冷飲以及其他。其中，液體乳業務都是各自最大的營收來源，伊利的液體乳業務營收占比將近七成，蒙牛占比則高達80%以上。

中報顯示，伊利的液體乳業務實現營收428.92億元，同比增長1.14%，市場份額較去年同期提高了0.1個百分點。蒙牛的液體乳業務營收則為396.7億元，相比去年同期也僅微增了0.6%。

可以看到，這兩家的液態奶業務雖然依舊穩居行業前二，但是增長速度較為緩慢。

伊利手握200億級明星單品金典、安慕希、伊利純牛奶，以及100億級大單品優酸乳、10億級單品舒化奶、谷粒多、QQ星等。其中，安慕希在酸奶市場份額達65%，穩居品類第一；金典作為有機品類白奶第一品牌，市場份額也保持行業第一。

強品環繞，似乎“有恃無恐”，但分析歷年財報可知，伊利液體乳業務的毛利率一直是三大業務中最低的，近年來一直維持在35%左右，但2021年卻降到了30%以下，僅為28.33%。

對于蒙牛而言，則有特侖蘇、純甄、真果粒、優益C等明星產品與伊利對壘，其中特侖蘇為全球乳業最大單品，在蒙牛眾多產品中銷量貢獻第一、市場份額第一。

蒙牛雖未在財報中公布液體乳業務的毛利率，但從其高達八成以上的營收占比可以推測出，整體毛利率主要由液體乳業務所決定。財報數據顯示，蒙牛毛利率也在2021年出現了下滑，可見其液體乳業務也遇到了發展瓶頸。

伊利表示，2025年至2026年有望提前實現原計劃“2025年全球乳業前三、2030年全球乳業第一”的戰略目標。但在目前總營收和凈利潤同比增速雙雙放緩的情況下，伊利若能如愿，或許更多的功勞要歸于競爭對手的平庸表現。

圖：伊利營收與凈利潤同比增長

伊利蒙牛多線廝殺

對于一家企業而言，營收偏科往往意味著較大的市場風險，一旦支柱業務增長乏力，將會對業績造成巨大波動。蒙牛便是如此急，過于依賴液體乳這單一業務。

相比之下，伊利近年來在液體乳之外的多項業務上的表現要優異得多。

數據顯示，2022上半年，伊利奶粉及奶制品業務實現營業收入120.71億元，同比增長58.28%。其中，嬰幼兒配方奶粉增速位居行業第一，零售額份額比去年同期提高了3.5個百分點；成人奶粉穩居細分市場第一，市場零售額份額比去年同期提高了1.3個百分點。此外，伊利還在加速母嬰渠道布局，報告期內母嬰渠道增長幅度超30%，保持行業第一。

不過，值得注意的是，2018年-2021年，伊利的奶粉及奶制品業務毛利率也呈逐年下降態勢，2021年跌破40%。2022年是否會有所回升呢？

今年3月，伊利收購了澳優乳業，旗下擁有佳貝艾特和海普諾凱兩大王牌產品，但西南證*等多家券商機構認為澳優并表后，會拉高其銷售費用和管理費用，從而拉低伊利2022年財報的盈利水平。

而蒙牛卻在奶粉業務表現很一般，自身并無奶粉業務線，主要靠持有了港股雅士利國際約51%的股份以及收購了澳洲奶粉品牌貝拉米，而雅士利國際2022上半年只錄得18.9億元的營收，加上貝拉米的貢獻，蒙牛奶粉線的總營收18.94億元，相比去年同期的25.47億元萎縮了25.88%，整體營收占比僅為4%，為各大業務線最低。

為此，蒙牛有了想要私有化要約雅士利國際的念頭。但是雅士利國際在2022年業績表現不佳，營收同比下降12.53%，歸母凈虧損達1.59億元，增幅高達460.29%。對于蒙牛來講，雅士利國際注定是一個要填補的虧空，能否在蒙牛手中實現扭虧為盈，成為蒙牛的新增長極線，還有待觀察。

不過，在奶酪業務上，蒙牛稍微扳回一局——在以奶酪為主的其他業務方面，蒙牛憑借旗下奶酪賽道龍頭妙可藍多實現收入22.6億元，相比去年同期的9.1億元，暴漲148.4%，奶酪品類及兒童奶酪棒單品全國市占率第一。相比之下，伊利的奶酪業務40%的增長有些遜色了。

最后，冷飲方面，伊利依舊比蒙牛表現突出，不僅連續28年蟬聯中國冷飲銷量榜首，2022上半年就已完成全年目標，收入72.95億元，同比增長31.71%，增速行業第一，其中巧樂茲系列銷售收入增速高達33.31%，成為冰淇淋第一品牌。蒙牛旗下隨變、綠色心情、冰+、蒂蘭圣雪等品牌雖然保持著穩定增長，但營收只有39.04億元，約為伊利的一半，同比增速29.9%。

腰部地方乳企之困

在伊利與蒙牛兩大巨頭廝殺的戰場上，難覓其他玩家身影，因為根本不在一個量級之內。

有媒體總結過2022年前三季度上市乳企總市值排行榜，可以看到，伊利與蒙牛都是千億元級別，排名第三的中國飛鶴市值則直接斷層至400-600億元，妙可藍多和光明乳業為100億元級，新乳業和澳優則在2022第三季度掉出了百億元梯隊。

這些腰部乳企，要么業務過于單一，撐不起更大的盤子，如飛鶴主營奶粉、妙可藍多主營奶酪；要么困于區域，難有伊利蒙牛輻射全國的能量。

其中值得一提的是市值位列第八的三元股份，作為北京地區乳業的扛把子，曾生產出了國內第一杯工業化生產的酸奶、第一塊奶酪、第一盒早餐奶，一度與伊利、蒙牛比肩，如今卻被拉開了不小的差距。

2022年上半年，三元股份的總營收為42.62億元，不僅連伊利貢獻最少的冷飲業務線都比不上，還較去年同期的45.65億元減少了6.64%。歸母扣非凈利潤更是跌破億元大關，為9008萬元，較去年同期的2.05億元同比減少56.05%。對比近年來提出的“2025年營收150億元，扣非后凈利潤4.2億元”的目標，著實有些遙遠。

經營活動產生的現金流量凈額為1億元，比去年同期的4.44億大幅減少了77.44%；毛利率方面，報告期內為26.85%，比去年同期29.55%下降了2.7個百分點。此外，公司加工企業實際產能僅為32萬噸，與伊利蒙牛千萬噸不可同日而語。

其中，液態奶作為三元主業，早已陷入疲態，近四個財年的毛利率分別為29.72%、29.02%、16.84%、20.13%，呈下降趨勢。2022上半年液態奶貢獻營收23.7億元，同比漲幅僅有3.5%。

對于三元而言，營收和利潤增長乏力的背后，是走不出北京地區的苦惱。

財報顯示，2019-2021年，三元在北京地區的營收分別占其總營收的49.15%、51.81%、56.83%，呈穩步上升趨勢。2022上半年，北京地區合同收入達25.71億元，其他地區則為16.9億元，各自占比分別為60.3%和39.7%。可以看到，北京地區的營收占比還在進一步提升。

在線上渠道，三元的表現也未能盡如人意，2019年至2021年，電商貢獻的主營收入分別為5.12億元、8.19億元、10.05億元，總營收占比分別為6.3%、11.2%、13.2%，穩定增長。但在2022上半年報告期內，電商分部收入4.41億元，占比又跌落至10.4%。

三元如此不溫不火的發展態勢，難以吸引資本市場的關注。2021年中報發布后，再也沒有券商對三元做過研報分析了。三元自2015年創下每股15.45元的歷史高點后，便一路跌跌不休。截至10月11日收盤，三元僅報4.48元，總市值為67億元。

為了改變這一局面，三元也曾效仿伊利和蒙牛，試圖通過“買買買”來實現版圖擴張，相繼收購了湖南太子奶、艾萊發喜、法國公司Brassica Holdings和St Hubert等。2021年11月，三元又收購了首農畜牧46.3675%股權，以51%股權的持有份額成為控股股東。

但遺憾的是，這些收購標的未能給三元帶來質的飛躍，有的反而成為了負擔。

太子奶也曾是國內知名品牌，但加入三元后業績日漸萎靡，2022上半年創造收入798.78萬元，總營收占比僅有0.19%，較2021年同期的974.03萬元下降了18%。St Hubert不僅給三元帶來了16.63億元的商譽，還有巨額負債，而貢獻的利潤連借款利息尚不能覆蓋。首農畜牧2022年一季度首次并表，結果因飼料價格大幅上漲，導致首農畜牧成本上升，三元的一季度利潤同比下滑42.72%，剔除后三元原有業務收入同比增長5.94%，歸母凈利潤同比增長5.86%。

目前來看，只有艾萊發喜情況相對可觀，其帶來的冰淇淋業務已逐漸撐起了三元凈利潤的半壁江山，成為第二大業務。

財報顯示，2021年冰淇淋業務的凈利潤為1.15億元，占三元整體凈利潤的46.90%，同比高增185.62%。2022上半年實現營收9.17億元，同比增長10.3%，總營收占比為21.7%。但是相比于伊利和蒙牛的冷飲業務，差距接近八倍，可謂天塹難越，在市場上毫無競爭力可言。

產品圍剿與反圍剿

三元的失意，在一定程度上反映出了中小乳企尷尬的處境——由于缺乏核心大單品，市場話語權逐漸旁落，一畝三分地上難有大作為。

伊利和蒙牛在每條業務線上都有拿得出手的明星單品，有些超級單品的單項業績都可以碾壓一些中小乳企。中小乳企想要突圍，談何容易。

光明曾打過一場漂亮的突圍戰——率先發明了常溫酸奶品類，推出了莫斯利安品牌，一度突破伊利與蒙牛的封鎖，2014年在酸奶市場中搶到了11.7%的市占率。然而，在伊利和蒙牛面前，勝利的果實保護不了多久。后兩者憑借強大的品牌營銷、渠道規模，各自推出了安慕希和純甄，將莫斯利安擠了下去。2020年，莫斯利安的市占率僅剩3.6%。

雖然光明失利了，但越來越多的中小乳企前赴后繼，試圖在細分賽道創新突圍，無論是羊奶、水牛奶、駱駝奶等小眾奶品類創新，還是無添加、有機營養、A2牛、娟姍牛等概念創新，都在努力圍剿巨頭。

簡愛、樂純、認養一頭牛等新興品牌由此獲得了不小市場聲量。比如認養一頭牛，成立才幾年，就準備好了沖擊IPO，2021年營收達到25億元，直追成立數十年的老牌乳企三元。

只是，玩新概念、走高端路線，在伊利和蒙牛面前都算不上新鮮事。在早前，三元、輝山、光明、朝日唯品等品牌都已把娟姍奶擺上貨架，而真正讓“娟姍奶”走進消費者認知的，還是今年5月才推出的伊利。伊利通過大手筆營銷，冠名《脫口秀大會5》《乘風破浪的姐姐3》等熱門節目，讓“金典娟姍A2有機純牛奶”迅速出圈。

而且，在被巨頭看中的賽道上，中小乳企免不了要面對兩種命運——一是被干掉，二是被吞掉。

以近年的熱門細分賽道奶酪市場為例，根據凱度消費者指數，在2021年中國奶酪品牌銷售額中，妙可藍多以30.8%的市場占有率位居第一；2022年上半年，妙可藍多奶酪市場占有率達35.5%，奶酪棒市場占有率更超過40%。成績如此喜人，其背后的真正老板卻是蒙牛。蒙牛2021年全額參與了妙可藍多30億元定增項目，成為其單一第一大股東，近日還將部分要約收購，若完成，蒙牛對妙可藍多持股將提升至35%。

目前來看，在伊利蒙牛的高壓之下，唯一能有喘息機會的，就是低溫奶市場。低溫奶從奶源、運輸、加工到銷售，每個環節都要求極高、區域性很強，地方乳企會更具有本地優勢。好比主打低溫奶的三元，雖然整體營收乏力，但北京地區的收入一直呈上升態勢。

打不過，也要活。隨著消費者健康意識的提升和消費需求的細化，未來肯定還會有中小乳企不斷參與巨頭的圍剿之戰，伊利與蒙牛也會竭力反圍剿來穩固市場地位。

這場戰爭或許永不停歇，但不斷被激活的中國乳業市場會成為最大的贏家。