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一掃多年“陰霾”，金徽酒（603919.SH）取得了近年來最好的成績。

10月17日，金徽酒公布了前三季度經(jīng)營數(shù)據(jù)，由此揭開了白酒行業(yè)三季報(bào)披露序幕。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，前三季度金徽酒實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.19億元，同比增長29.32%；歸屬于上市公司股東的凈利潤（以下簡稱“凈利潤”）2.73億元，同比增長27.55%。

其中，金徽酒第三季度實(shí)現(xiàn)營收4.96億元，同比增長47.84%；凈利潤1823.09萬元，較去年同期暴漲884.79%，表面上看，金徽酒似乎斬獲了亮眼的業(yè)績，但對比2023年第二季度凈利潤7256.53萬元，其第三季度凈利潤環(huán)比下滑了74.88%。

作為一家規(guī)模剛過20億的區(qū)域酒企，金徽酒近年來一直在擴(kuò)大投入以拓展省外市場，但效果緩慢。與此同時(shí)，公司銷售費(fèi)用“水漲船高”，2020年至2022年銷售費(fèi)用逐年增長，3年合計(jì)高達(dá)9.2億元。今年前三季度，其銷售費(fèi)用同比暴增55%至4.3億元，且已經(jīng)超過去年全年的銷售費(fèi)用。

行業(yè)來看，雖然金徽酒似乎已經(jīng)擺脫了近三年影響，但白酒銷售卻仍處于“供大于求”的現(xiàn)狀內(nèi)。一方面，消費(fèi)需求整體偏疲軟；另一方面，市場競爭激烈和庫存積壓仍然存在。

未來，如何守住甘肅大本營不被侵食，面對更多的存量競爭，如何提升在甘肅省外的認(rèn)可度與知名度，加速全國化并尋找新的增長點(diǎn)，對于金徽酒來說亟待破解。

銷售費(fèi)用高企

三季度凈利環(huán)比降逾七成

近日，金徽酒發(fā)布2023年第三季度報(bào)告顯示，今年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.19億元，同比提升29.32%；實(shí)現(xiàn)凈利潤為2.73億元，同比提升27.55%。其中，第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.96億元，同比提升47.84%；凈利潤為1823.09萬元，同比提升884.79%。

與過去兩年相比，金徽酒確實(shí)在2023年交出了一份超預(yù)期的“前三季度”成績單。不過，從2023年年內(nèi)數(shù)據(jù)來看，金徽酒第一季度、第二季度、第三季度分別實(shí)現(xiàn)凈利潤1.82億元、7256.53萬元、1823.09萬元，環(huán)比持續(xù)下滑，其中第三季度環(huán)比下降74.88%。

對于凈利環(huán)比持續(xù)下滑的原因，金徽酒稱，一是公司加大了品牌建設(shè)的投入；二是隨著公司規(guī)模不斷擴(kuò)大，員工數(shù)量持續(xù)增加，員工工資、獎(jiǎng)金及社保基數(shù)增加；三是廣宣費(fèi)用增加。

鰲頭財(cái)經(jīng)記者注意到，過去5年，金徽酒營收規(guī)模一直在穩(wěn)步增長，但凈利潤在近兩年卻有所下滑。

財(cái)報(bào)顯示，2018年—2020年，金徽酒營業(yè)收入分別為14.62億元、16.34億元、17.31億元；實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為2.59億元、2.71億元、3.31億元，凈利潤同比增幅分別為2.24%、4.64%、22.44%。

進(jìn)入2021年以來，金徽酒已經(jīng)連續(xù)兩年業(yè)績下滑，出現(xiàn)“增收不增利”的情況。2021年金徽酒實(shí)現(xiàn)營收17.88億元，同比增長3.34%；凈利潤3.25億元，同比下滑1.95%。2022年，金徽酒創(chuàng)下了近三年來的盈利新低，公司營收同比增長12.49%至20.12億元，凈利潤卻同比下滑13.73%至2.8億元，一舉退回到2019年的水平。

今年前三季度，金徽酒營收凈利潤增幅皆是近5年來表現(xiàn)最好的一次。僅從數(shù)據(jù)看，今年該公司前三季度的營收已超過去年全年。

再來看下產(chǎn)品，今年前三季度，金徽酒中、高檔產(chǎn)品營收都處于增長狀態(tài)，但其低檔產(chǎn)品營收卻大降了53.32%，僅為925.02萬元。近五年來，其低檔產(chǎn)品除了2022年大漲106.95%外，其余四年都處于下滑階段。

此外，值得注意的是，伴隨著業(yè)績正向增長的是金徽酒銷售費(fèi)用的大幅攀升。今年前三季度，金徽酒銷售費(fèi)用已經(jīng)高達(dá)4.3億元，較去年同期增長55%，且已經(jīng)超過去年全年的銷售費(fèi)用。

鰲頭財(cái)經(jīng)梳理金徽酒過往年報(bào)注意到，公司銷售費(fèi)用已經(jīng)連續(xù)兩年出現(xiàn)較大增幅，2021年金徽酒銷售費(fèi)用由2020年的2.22億元增加至2.78億元，同比增長25.09%；2022年銷售費(fèi)用從上年同期的2.78億元增加至4.20億元，同比大幅增長51.16%。

今年6月，金徽酒董事長周志剛在業(yè)績說明會(huì)上表示，今年“力爭實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25億元、凈利潤4億元”的經(jīng)營目標(biāo)，這也意味著今年四季度公司營收達(dá)到4.81億元、凈利潤達(dá)到1.31億元才能完成任務(wù)。

對此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從金徽酒已經(jīng)展現(xiàn)出的增長潛力來看，完成今年的既定目標(biāo)也就是“咬咬牙”的事，只是，當(dāng)下行業(yè)內(nèi)的激烈競爭與市場的不確定性或許會(huì)成為“攔路虎”。

省外擴(kuò)張遇挑戰(zhàn)

復(fù)星國際下調(diào)出售金徽酒股權(quán)價(jià)格

事實(shí)上，與全國知名度較高的茅臺（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）相比，金徽酒的品牌價(jià)值認(rèn)可范圍受限，2022年金徽酒在甘肅地區(qū)市場營收合計(jì)占比達(dá)75.4%，存有大本營“依賴癥”。

根據(jù)過往財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2019年-2022年金徽酒省外營收占比分別為12.77%、16.7%、21.93%、23.09%。今年前三季度，金徽酒省外及其他地區(qū)實(shí)現(xiàn)銷售收入4.72億元，同比增長20.61%，營收占比為23.4%。可以看到，金徽酒省外營收占比在不斷提升，但擴(kuò)張較為緩慢。

有行業(yè)人士表示，如果以白酒行業(yè)的全國化五力（即文化力、市場力、品牌力、產(chǎn)品力及創(chuàng)新力）角度，金徽酒的全國化并不具備明顯優(yōu)勢。特別是在華東市場臥虎藏龍，也是洋河股份（002304.SZ）、古井貢酒（000596.SH）等不少名酒的“大本營”陣地，當(dāng)前金徽酒在華東市場的布局尚處于初期布局階段。

與此同時(shí)，值得注意的是，金徽酒控股股東復(fù)星國際（002304.SZ）悄然下調(diào)出售金徽酒股權(quán)價(jià)格。9月14日，復(fù)星國際有限公司發(fā)布公告稱，該公司擬調(diào)整出售金徽酒5%股權(quán)的代價(jià)，支付最高代價(jià)向下調(diào)整金額不超5097.96萬元，按此計(jì)算，代價(jià)不超5.48億元。

今年7月24日，金徽酒公告稱，大股東豫園股份（600655.SH）擬向鐵晟叁號轉(zhuǎn)讓其持有的金徽酒2536.3萬股股份，占金徽酒總股本的5%，標(biāo)的股份轉(zhuǎn)讓總價(jià)款5.99億元，對應(yīng)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為23.61元/股。

豫園股份是“復(fù)星系”旗下公司，業(yè)務(wù)主體為豫園商城，旗下資產(chǎn)還包括老廟黃金、亞一金店、南翔小籠等，實(shí)控人為郭廣昌。此次權(quán)益變動(dòng)后，豫園股份持有金徽酒總股本的比重從之前的25%變?yōu)?0%。

豫園股份與金徽酒的淵源始于2020年，在此之前，金徽酒的實(shí)際控制人都是亞特集團(tuán)。2020年8月-9月，復(fù)星集團(tuán)通過豫園股份及其一致行動(dòng)人海南豫珠先后對金徽酒股份進(jìn)行收購，兩次出資累計(jì)25.52億元，復(fù)星集團(tuán)獲得金徽酒38%的股權(quán)，并成為金徽酒的第一大控股股東。

此后，2022年9月，以同業(yè)競爭為由，豫園股份以29.38元/股的價(jià)格將金徽酒13%股權(quán)，分別轉(zhuǎn)讓給亞特集團(tuán)及其一致行動(dòng)人隴南科立特投資管理中心，金徽酒的實(shí)控人再次變?yōu)閬喬丶瘓F(tuán)董事長李明，此次交易總價(jià)額為19.37億元。

到了2023年7月，金徽酒再次披露，豫園股份擬轉(zhuǎn)讓2536.3萬股金徽酒股份，占總股本的5%，轉(zhuǎn)讓價(jià)為23.61元/股，交易總價(jià)款為5.99億元。也就是說，截至目前，“復(fù)星系”在金徽酒上套現(xiàn)已超25億元，且仍有20%的股權(quán)在手中，但已低于持股21.57%亞特集團(tuán)，退居為第二大股東。

然而8月10日，金徽酒卻公告稱，亞特集團(tuán)將其持有的2536.3萬股公司股份質(zhì)押給興業(yè)銀行（601166.SH）股份有限公司蘭州分行。本次股份質(zhì)押后，亞特集團(tuán)累計(jì)質(zhì)押公司股份8872.3萬股，占其持有公司股份總數(shù)的81.10%。

“亞特集團(tuán)與隴南科立特屬于一致行動(dòng)人，質(zhì)押股份數(shù)量需要合并計(jì)算。”金徽酒稱，截至目前，亞特集團(tuán)及隴南科立特累計(jì)質(zhì)押公司股份數(shù)量，占兩者持有公司股份總數(shù)的65.84%，未超過80%。其信息披露符合相關(guān)規(guī)定，不存在違反承諾的情況。

總體來看，在亞特集團(tuán)重新執(zhí)掌金徽酒之后，其發(fā)展目前看來仍然坎坷，“走出甘肅”的戰(zhàn)略布局也會(huì)面臨一些行業(yè)挑戰(zhàn)。