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今天（8月1日），哈爾濱敷爾佳科技股份有限公司（下稱敷爾佳）正式登陸深交所創(chuàng)業(yè)板（股*簡稱“敷爾佳”股*代碼：301371），發(fā)行價55.68元/股，開盤即漲43.68%，報80元/股，總市值達320.1億元。

敷爾佳在深交所創(chuàng)業(yè)板的正式掛牌，也標(biāo)志著“醫(yī)用敷料第一股”誕生了。

而縱觀其成長歷史，不難發(fā)現(xiàn)，此次敷爾佳的敲鐘，實際上也代表著在醫(yī)用敷料、化妝品領(lǐng)域，一批注重研發(fā)、拼技術(shù)的企業(yè)正迎來紅利期。

截至今日收盤，敷爾佳報收70.7元/股，市值283億元，仍保持著約27%的良好增長幅度。

青眼梳理發(fā)現(xiàn)，目前，中國美妝上市公司市值TOP5企業(yè)依次為華熙生物、珀萊雅、貝泰妮、巨子生物和敷爾佳。

上市首日市值即登上中國美妝上市企業(yè)Top5，敷爾佳此次的“開門紅”，也印證了資本市場對敷爾佳以科技、創(chuàng)新驅(qū)動，深耕皮膚護理市場的高度認可。

源自藥企，產(chǎn)學(xué)研一體化的勝利

回顧敷爾佳的發(fā)展歷程，最早可追溯至1996年成立的黑龍江省華信藥業(yè)有限公司。2015年，華信藥業(yè)取得“敷爾佳”商標(biāo)注冊證書后，又與知名藥企哈爾濱三聯(lián)藥業(yè)股份有限公司（簡稱“哈三聯(lián)”）達成合作，從2016年起由哈三聯(lián)負責(zé)產(chǎn)品的獨家生產(chǎn)，華信藥業(yè)負責(zé)產(chǎn)品的獨家銷售、推廣及品牌運營維護等。

2017年，基于敷爾佳品牌產(chǎn)品良好的銷售業(yè)績和廣闊的增長空間，華信藥業(yè)管理層決定成立獨立的公司專門從事皮膚護理產(chǎn)品業(yè)務(wù)的運營。同年，哈爾濱敷爾佳科技發(fā)展有限公司正式成立。2021年3月，敷爾佳有限公司變更為哈爾濱敷爾佳科技股份有限公司，主要經(jīng)營醫(yī)療器械和化妝品類產(chǎn)品。

事實上，從2021年《化妝品監(jiān)督管理條例》《醫(yī)療器械監(jiān)督管理條例》先后實施，后續(xù)配套法規(guī)的逐步落地，至今監(jiān)管層面對醫(yī)療器械、化妝品行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營、執(zhí)業(yè)許可、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)等方面已提出更高的要求；而近年來，隨著顏值經(jīng)濟的盛行，市場需求的擴容，醫(yī)用敷料、化妝品領(lǐng)域同樣吸引了無數(shù)入局者，掀起了一場“卷營銷”“卷產(chǎn)品”“卷研發(fā)”的變革。

對此，有行業(yè)人士認為，“具有研發(fā)能力的藥企進入化妝品賽道，可以說是對化妝品企業(yè)形成了一種‘降維打擊’。”

一邊是行業(yè)競爭的日益激烈，一邊是準(zhǔn)入門檻的同步提升，敷爾佳能在皮膚護理的“紅海”賽道脫穎而出并占據(jù)一席之地，顯然與其此前在醫(yī)藥領(lǐng)域擁有的基礎(chǔ)研發(fā)實力、深厚的醫(yī)藥學(xué)資源，以及長期對基礎(chǔ)設(shè)施和生產(chǎn)質(zhì)量的重視有著直接聯(lián)系。

以敷爾佳明星產(chǎn)品“醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉修復(fù)貼”為例，據(jù)悉，早在2012年，華信藥業(yè)捕捉到市場變化趨勢和龐大的消費需求時，就將皮膚護理產(chǎn)品領(lǐng)域調(diào)整為公司未來的業(yè)務(wù)發(fā)展方向，隨后通過兩年左右的產(chǎn)品研究，于2014年11月完成該款產(chǎn)品的研發(fā)，隨后獲批注冊證，得以正式上市。

作為國內(nèi)第一批獲準(zhǔn)上市的透明質(zhì)酸鈉成分的II類醫(yī)用敷料貼類產(chǎn)品，敷爾佳醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉修復(fù)貼擁有的先發(fā)優(yōu)勢，不僅助力其在早期形成了領(lǐng)先的市場地位，產(chǎn)品的安全性和有效性也為敷爾佳積累了良好的市場口碑。

值得一提的是，在醫(yī)用敷料產(chǎn)品領(lǐng)域樹立起優(yōu)質(zhì)的品牌形象后，敷爾佳從未停止對產(chǎn)品研發(fā)的探索，而是不斷拓展研發(fā)的深度與廣度。

具體來看，敷爾佳是從消費者需求出發(fā)，一方面加大內(nèi)部研發(fā)體系布局升級，大力引進研發(fā)人才；另一方面協(xié)同合作，搭建產(chǎn)學(xué)研鏈條將研究成果進行商業(yè)化轉(zhuǎn)化落地，從而逐步實現(xiàn)向前端的基礎(chǔ)研究延伸，推動企業(yè)的長線發(fā)展。

眾所周知的是，皮膚護理產(chǎn)品的效果和體驗較大程度上取決于原材料、成分及配方，而隨著科技的進步和發(fā)展，皮膚護理產(chǎn)品可能從原材料、產(chǎn)品形式乃至包裝等方面發(fā)生顛覆性改變，各大品牌及廠商之間的競爭也將愈發(fā)激烈。

在觀察到這一趨勢后，敷爾佳選擇通過獨家合作原料/專利配方/基礎(chǔ)研究等路徑向上尋求突破，從而形成的差異化競爭優(yōu)勢。比如與科研院所合作研發(fā)植物提取物原料以加強皮膚舒緩、修護、抗皺、美白等功效，與上海聚源智創(chuàng)生物研究有限公司合作開展在重組人源纖連蛋白及重組人源彈性蛋白的設(shè)計、構(gòu)建表達、性能測試及發(fā)酵提取工藝開發(fā)等。

截至目前，敷爾佳已儲備重組膠原蛋白交聯(lián)技術(shù)、重組膠原蛋白填充劑生產(chǎn)技術(shù)、植物活性成分提取技術(shù)等核心技術(shù)。

▍截自敷爾佳招股書

對基礎(chǔ)研發(fā)的日益重視，也體現(xiàn)在“真金白銀”上。據(jù)敷爾佳招股書顯示，2020年-2022年，其研發(fā)投入復(fù)合增長率222.88%。截至目前，敷爾佳分別在原料端技術(shù)端、配方端與多家科研院所建立合作研究，擬申報專利30余項，計劃發(fā)表論文約30篇。

可以說，敷爾佳通過產(chǎn)學(xué)研合作加碼新原料、新技術(shù)的研究，已形成了研發(fā)模式的創(chuàng)新成長。

值得一提的是，為進一步夯實研發(fā)實力，敷爾佳擬投資10億元建設(shè)“北方美谷”項目。據(jù)公開資料顯示，敷爾佳·北方美谷項目作為龍江百大項目之一，占地面積超7萬平方米、建筑面積超9萬平方米。依托黑龍江省哈爾濱市松北區(qū)良好的生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和創(chuàng)新氛圍，旨在打造以醫(yī)療器械類敷料產(chǎn)品和功能性護膚品為主的產(chǎn)業(yè)集群。

青眼了解到，經(jīng)過近3年時間的建設(shè)，敷爾佳·北方美谷項目已投入使用，北星藥業(yè)（敷爾佳子公司）醫(yī)療器械、化妝品的生產(chǎn)業(yè)務(wù)也已轉(zhuǎn)至敷爾佳·北方美谷生產(chǎn)基地進行。自此，敷爾佳生產(chǎn)模式也由原來的輕資產(chǎn)運營模式轉(zhuǎn)為自主生產(chǎn)模式，完成了產(chǎn)業(yè)鏈的垂直整合。

不難看出，如今的敷爾佳，已然是集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售良性契合的優(yōu)勢為一體，且摸索出了一套適應(yīng)自身發(fā)展階段和市場發(fā)展趨勢的成長模式。

連漲5年！坐穩(wěn)細分賽道頭把交椅

事實上，產(chǎn)學(xué)研一體化的打造，也讓敷爾佳近年來的業(yè)績呈現(xiàn)出良好的增長態(tài)勢。招股書顯示，敷爾佳2018年-2022年營業(yè)收入分別為3.73億元、13.42億元、15.85億元、16.5億元和17.69億元；歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為2億元、6.61億元、6.48億元、8.06億元和8.47億元。

從上述數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，除2020年受宏觀經(jīng)濟影響，敷爾佳歸母凈利潤出現(xiàn)小幅度的下滑外，近5年來公司的營業(yè)收入和歸母凈利潤都保持著健康的增長態(tài)勢，具有強勁的盈利水平。

與此同時，敷爾佳也擁有著高于行業(yè)平均水平的毛利率。據(jù)招股書顯示，2020年-2022年，敷爾佳綜合毛利率分別為76.47%、81.95%及83.07%，連續(xù)三年超過了同行業(yè)可比公司的均值。

另根據(jù)弗若斯特沙利文的分析報告，2021年，公司貼片類產(chǎn)品銷售額為貼片類專業(yè)皮膚護理產(chǎn)品市場第一，占比15.9%；其中醫(yī)療器械類敷料貼類產(chǎn)品占比17.5%，市場排名第一；功能性護膚品貼膜類產(chǎn)品占比13.5%，市場排名第二。

這意味著，在即將達到萬億規(guī)模的中國美妝市場里，穩(wěn)坐細分賽道頭把交椅的敷爾佳，不僅俘獲了大批消費者的喜愛，在不確定的市場周期里，也能擁有較強的抗風(fēng)險能力，為未來研發(fā)、業(yè)務(wù)拓展、尋找新的增長曲線等方面打下堅實的基礎(chǔ)。

立體化產(chǎn)品布局，國貨美妝新十強誕生了

在“無功效不護膚”的趨勢下，消費者日趨理性，對高品質(zhì)功能性專業(yè)皮膚護理產(chǎn)品的需求也不斷加大。

而早在公司發(fā)展早期，敷爾佳即洞察到消費者對皮膚護理產(chǎn)品的功效需求，以解決問題肌膚的產(chǎn)品作為主要切入點，打造了“敷爾佳”品牌II類醫(yī)療器械類敷料產(chǎn)品，充分利用透明質(zhì)酸鈉活性成分，以促進皮膚屏障修護。

在貼片類專業(yè)皮膚護理產(chǎn)品領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先地位后，近年來敷爾佳又憑借其在產(chǎn)品、渠道、營銷、運營等方面形成的競爭優(yōu)勢，相繼推出了契合需求的多種功能性護膚品，如主打膠原蛋白、蝦青素、積雪草等成分的功能性護膚品，滿足了消費者保濕、舒緩、修護等多種功效需求。

青眼發(fā)現(xiàn)，這些新產(chǎn)品上市后即獲得良好的銷售業(yè)績，敷爾佳品牌影響力得以持續(xù)沉淀。招股書顯示，2018年上市的“敷爾佳膠原蛋白水光修護貼”，2020年就實現(xiàn)銷售收入2.12億元的優(yōu)異成績；2022年上半年上市的敷爾佳煙酰胺美白淡斑修護面膜、敷爾佳清痘凈膚修護貼兩款化妝品類產(chǎn)品，同樣在當(dāng)年分別取得了1.13億元、1.01億元的銷售收入。

可以看到，隨著布局的推進，敷爾佳的產(chǎn)品線更加明晰，針對不同的年齡、皮膚狀態(tài)和場景化都有相應(yīng)的功能性產(chǎn)品，形成了一套立體化的產(chǎn)品布局，這也讓敷爾佳從細分賽道的“優(yōu)等生”逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槿姘l(fā)展的“三好學(xué)生”。

總的來看，敷爾佳目前的主營業(yè)務(wù)為專業(yè)皮膚護理產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，按醫(yī)療器械及化妝品兩類進行管理及銷售。

值得一提的是，據(jù)招股書顯示，2022年，敷爾佳化妝品類收入達到了9.03億元，占總營收比為51.05%，首次超過醫(yī)療器械類產(chǎn)品收入（醫(yī)療器械類產(chǎn)品收入為8.66億）。2022年，敷爾佳所處的行業(yè)也由“C35專用設(shè)備制造”中的“C3589其他醫(yī)療設(shè)備及器械制造”變更為“C268日用化學(xué)產(chǎn)品制造”中的“C2682化妝品制造行業(yè)”。

▍截自敷爾佳招股書

而青眼曾在《最新！國貨美妝上市公司十強出爐》一文中梳理發(fā)現(xiàn)，2022年國內(nèi)美妝上市企業(yè)TOP10的營收分界線為17.32億元，而敷爾佳2022年總營收為17.69億元，已然超過該界線。

換句話說，敷爾佳今日敲鐘上市，不僅是敷爾佳企業(yè)發(fā)展的一大里程碑事件，也代表國貨美妝上市企業(yè)新十強的誕生。

精準(zhǔn)營銷推動品牌化建設(shè)

不可否認的是，在酒香也怕巷子深的時代，營銷推廣的“穩(wěn)準(zhǔn)狠”，也是激發(fā)市場需求、實現(xiàn)銷售收入快速增長的利器。

青眼梳理發(fā)現(xiàn)，2020年-2022年，敷爾佳銷售費用分別為2.65億元、2.64億元及3.9億元，銷售費用率分別為16.75%、16.01%及22.06%，遠低于同行業(yè)可比公司平均超40%的銷售費用率。

較低的銷售費用率與敷爾佳秉持的“精準(zhǔn)營銷”理念息息相關(guān)。據(jù)招股書顯示，近年來，公司以品牌價值塑造以核心，重視對消費者的教育，主要通過與具有公信力的KOL進行深度合作，以線上直播、短視頻等形式密集輸出專業(yè)護膚知識，傳遞正確的護膚理念，提高消費者的皮膚護理意識。

通過信息的高效傳播、營銷鏈條的長線鋪設(shè)、線上及線下的雙向配合等，敷爾佳以專業(yè)的品牌形象，成功占據(jù)消費者心智，從而進一步拓展品牌影響力及知名度，促進品牌的增長。

線上線下渠道雙輪驅(qū)動成長

如前文所述，無論是研發(fā)、生產(chǎn)、產(chǎn)品層面還是營銷層面，敷爾佳均體現(xiàn)出良好的基本面，而對于一家上市公司而言，未來的成長性也同樣值得關(guān)注。

與近幾年來在線上成長起來的新銳品牌不同的是，敷爾佳在企業(yè)成立初期就建立了強大的線下渠道。

分渠道來看，目前敷爾佳線上渠道銷售模式分為直銷、代銷、經(jīng)銷三種，主要在天貓、京東、小紅書、抖音等電商平臺或互聯(lián)網(wǎng)社交平臺進行銷售；線下則以經(jīng)銷為主，主要覆蓋了醫(yī)療機構(gòu)、美容機構(gòu)、連鎖零售藥店、化妝品專營店及大型商超等多元化終端。

根據(jù)招股書，2020年-2022年，敷爾佳線下經(jīng)銷收入為11.24億元、10.52億元和10.51億元，占比為71%、64%、59.4%；同期敷爾佳在線上渠道收入分別為4.61億元、5.98億元和7.19億元，占比由29.08%提升至40.62%。

▍截自敷爾佳招股書

從以上這幾組數(shù)據(jù)中不難看出，敷爾佳是一家靠線上線下渠道“雙輪驅(qū)動”的公司。就如招股書所言，近年來，敷爾佳堅持采用線上、線下相結(jié)合的營銷策略，以天貓平臺為基礎(chǔ)，積極拓展京東平臺、抖音平臺等店鋪的增長；積極拓展直播帶貨銷售模式，為線上直銷引流；線下經(jīng)銷渠道，進一步增強經(jīng)銷商合作黏性，快速拓展實體渠道，成為線下收入的新增長點。

從結(jié)果來看，目前敷爾佳也已達成了線上-線下銷售的有機融合，而其全渠道分布形成的優(yōu)勢互補、共同發(fā)展的局面，也促成了企業(yè)業(yè)績連續(xù)5年穩(wěn)步增長的良好局面。

另一方面，近年來敷爾佳業(yè)務(wù)快速發(fā)展，營業(yè)收入呈迅速增長趨勢，這對公司戰(zhàn)略管理、技術(shù)研發(fā)、市場營銷、人力資源管理等方面的要求也大幅提高。因而，在充分考慮了公司現(xiàn)有生產(chǎn)條件、未來發(fā)展規(guī)劃以及皮膚護理產(chǎn)品行業(yè)的未來發(fā)展趨勢、市場競爭環(huán)境等綜合因素后，敷爾佳也表示，此次IPO所募集的資金，擬投資于生產(chǎn)基地建設(shè)項目、研發(fā)及質(zhì)量檢測中心建設(shè)項目、品牌營銷推廣項目等。

不難發(fā)現(xiàn)，隨著上述項目的投入、運營，敷爾佳的整體研發(fā)實力、生產(chǎn)實力及品牌塑造力將邁上新的臺階。

隨著上市鐘響，一個皮膚護理行業(yè)的領(lǐng)軍型企業(yè)，正跨步走來。