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退市，是拯救山東航空的唯一方法？

7月10日，山航B退（200152.SZ）公告稱，公司股*已被深交所決定終止上市，7月7日是最后一個交易日，于7月10日被摘牌。根據相關規定，公司將在被終止上市后及時做好相關工作，以確保公司股份在摘牌后45個交易日內可以進入全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司代為管理的退市板塊掛牌轉讓。

2000年8月，經證監會核準，山東航空股份有限公司（下稱“山東航空”）向境外發行1.4億股境內上市外資股（即B股），發行價為1.58港元，并于2000年9月上市，股*簡稱“山航B”，發行所得款項計劃用于引進5架CRJ200支線飛機拓展其支線業務。

作為唯一在B股上市的航司，山東航空可謂含著金湯匙出生。1994年3月，山東航空集團有限公司（下稱“山航集團”）前身山東航空有限責任公司（下稱“山航有限”）經中國民用航空局和山東省委、省政府批準成立，山東省經濟開發投資公司（山東省財金投資集團有限公司前身，實際控制人為山東省財政廳，下稱“山東財金”）持股90%。

1999年12月13日，山航有限變更為山航集團，并聯合浪潮集團有限公司（下稱“浪潮集團”）、山東華魯集團有限公司（下稱“山東華魯”）、山東省水產企業集團總公司（下稱“山東水產”）和魯銀投資集團股份有限公司（下稱“魯銀投資”）發起設立了山東航空。此次改制中，山航集團持有山東航空99.68%的股權，為第一大股東。山東航空在山航集團內最為核心，主要從事國際、國內航空客貨運輸業務。

山東航空上市時，山航集團持股42%，為第一大股東；中國國航持股22.8%，為第二大股東；青島振遠船舶修造有限公司、山東華魯、浪潮集團、魯銀投資（600784.SH）四家山東本地企業各持股0.0498%，是山東航空的發起人；B股流動股占35%，主要是散戶、個人股東。

23年后，面對融資乏力、被邊緣化已久的B股市場，退市似乎是唯一途徑。2022年6月，中國國航（601111.SH）發布公告稱，擬收購山航B的上市主體山東航空及其控股股東。按照中國國航的計劃，中國國航將全面收購山東航空，并使其私有化退市，進而注資輸血。

隨著山東航空的退市，國內長期保持的八大上市航司格局也發生變化。剩余七大上市航司中三家為國有航司，四家為民營航司。

中國國航在7月5日回復投資者提問稱，公司控股山航集團和山東航空后，正在進一步研究通過多方面協同安排促進山東航空的發展。就后續戰略發展問題，山東航空證*部工作人員回復時代周報記者表示，公司將按計劃進入退市板塊交易，具體情況以公告為準。

值得注意的是，山航在最后的14個交易日里，有12個交易日股價上漲，在7月7日的最后交易日，漲停收于2.73港元/股，總市值10.92億港元。

圖片

△圖片來源：山航集團官微

三年虧損111.03元億

在社交網絡，山東航空因航班準點率高而被冠以“閃電航空”的名號，被網友稱為“永不晚點的航司”。

不過，各家主流航司在準點率數據上差異不大，山東航空并未體現出明顯優勢。據飛常準App發布的2022年中國大陸客運航司準點率情況，山東航空的到港準點率為95.65%。這一比例要低于中國東航（600115.SH）的95.81%和中國國航的95.94%，比南方航空（600029.SH）的95.60%略高。

據山東航空官網，山東航空于1994年成立，是山東省第一家本土航空公司。目前，山東航空的飛機總數達132架，形成了以山東、廈門、重慶為支點，“東西串聯、南北貫通”的航線網絡布局。目前經營國內、國際、地區航線共290多條，并開通韓國、日本、泰國、印度、柬埔寨等周邊國家航線。

20世紀90年代，國內多個發達省份分別與三大航共同組建地方航司。經過多年激烈市場競爭，如今僅剩山東航空、四川航空、廈門航空和深圳航空。四大地方性航司均由地方政府和三大航共同持股：廈門航空由南方航空控股，深圳航空由中國國航控股，四川航空則是由四川省政府控股，南方航空參股。此前，山東航空的實控人始終為山東國資委，中國國航參股。

在四大地方性航司中，目前山東航空的航班量最低。2022年，山東航空的到港航班量達8.94萬架次，同比下降44.45%，在大陸客運航司中排名第九，低于深圳航空、四川航空和廈門航空等航司。

受疫情影響，民航業損失慘重，山東航空也未能幸免。2022年，山東航空營收77.19億元，歸母凈利潤為-69.07億元。截至2022年底，山東航空凈資產為-78.07億元。2020年-2022年，山東航空共虧損111.03億元。

山東航空的資產負債率始終居高不下。2022年末，山東航空資產負債率為124.93%，2021年底這一指標為102.81%。

“因為一些歷史原因，B股始終沒有發揮出融資的功能。交易量低，流動性低，導致B股上市公司的市值只有A股同類公司的40%左右。”7月10日，一位有過B股交易經驗的投資人士告訴時代周報記者。

自2000年在B股上市后，山東航空始終未再融資，只能依靠銀行貸款和融資租賃解決資金問題。

2014年，國務院發布的《關于進一步促進資本市場健康發展若干意見》中提及“穩步探索B股市場改革”。近些年，資本市場也逐漸出現少量B轉A和B轉H案例。“但山東航空比較特殊，對國航來說，私有化后能夠更好的跟內部其他板塊協調聯動，這種做法更為穩妥。”前述投資人士表示。

中國國航出手紓困

作為重要股東，山東財金和中國國航開始尋求辦法拯救山東航空，最終確定由中國國航接手，進一步將山東航空納入中國國航體系內。

2022年6月，中國國航、山航集團及山鋼金控簽署《框架協議》。根據該協議，中國國航擬受讓山鋼金控持有的山航集團股權并擬向山航集團增資，中國國航擬通過該交易合計持有山航集團不低于66%的股權，并取得山航集團控制權。2022年底，中國國航以2006.49萬元的價格受讓山鋼金控持有的山航集團1.4067%股權，同時以1289.84萬元的價格受讓青島企發持有的山航集團0.9043%股權。股權轉讓完成后，中國國航將持有山航集團51.7178%股權。

隨后，中國國航、山東高速（600350.SH）擬共同向山航集團增資。其中，中國國航投資66億元，山東高速投資34億元。這次增資完成后，中國國航持有山航集團66%股權并取得其控制權，山東高速持有山航集團29.39%股權，而山東財金的持股比例由32.47%降至4.61%。

據2023年一季報，截至2023年3月底，山航集團對山東航空的持股為42%，中國國航持股22.8%。“報告期內中國國航已取得山航集團的控制權，直接持有本公司22.8%的股份，并通過山航集團間接持有公司42%的股份，合計控制公司64.8%的股份”。

謀取到控股股東地位后，中國國航開始尋求私有化。2023年3月，山東航空發布了中國國航要約收購事宜，以2.62港元/股的價格收購除中國國航及山航集團以外的其他股東所持有的山東航空股權。按此收購價計算，本次要約收購所需的最高資金總額為3.66億港元。

在5月25日中國國航的業績說明會上，中國國航董事長馬崇賢表示，收購山東航空的主要目的是紓困，解決負債率過高的問題。通過改善山航經營，提升自身造血能力，同時得到股東方的支持和其他投資人的配合。

“山東航空的未來將在國航體系內充分發展，逐步通過協同效益顯現出發展的活力。隨著國內市場環境的改善以及協同效應的逐步顯現，2023年的業績預計會好于2022年。”中國國航在7月5日回復投資者提問時表示。