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近日，光大控股(00165.HK)、海通國(guó)際(00665.HK)等在港中資機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)布巨額虧損公告，引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注。此外，交銀國(guó)際、興證國(guó)際等也有不同程度虧損，較上一年度下滑較大。從虧損原因來(lái)看，各機(jī)構(gòu)普遍提到了股權(quán)及債券投資公允價(jià)值變動(dòng)，大背景包括全球貨幣政策收緊、地緣政治以及全球疫情等。

要了解中資機(jī)構(gòu)到底發(fā)生了什么，要從其中的樣本——中國(guó)光大控股財(cái)報(bào)來(lái)拆解。

3月17日，中國(guó)光大控股發(fā)布2022年業(yè)績(jī)，全年凈虧損為74.43億港元——這可不是一筆小數(shù)目。

要知道，2021年光大控股還錄得盈利25.73億港元，這業(yè)績(jī)?cè)趺赐蝗蛔兡樍?這家公司市值才100億港元出頭，怎么一年就虧了74.43億港元?巨虧的數(shù)字著實(shí)駭人聽(tīng)聞，但在體量巨大的光大面前，這僅僅是“皮外傷”、還是真的“傷筋動(dòng)骨”了?

普通投資者和讀者想要搞明白上述問(wèn)題并不容易，加上光大控股這種金融機(jī)構(gòu)類(lèi)企業(yè)財(cái)報(bào)充斥著晦澀的名詞，對(duì)非專業(yè)人士非常不友好。本篇文章BT財(cái)經(jīng)就與您一起，透過(guò)財(cái)報(bào)去看一看數(shù)據(jù)后面藏著怎樣的公司經(jīng)營(yíng)真相，以及這對(duì)行業(yè)來(lái)說(shuō)意味著什么?

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哪些業(yè)務(wù)在賠錢(qián)?

在搞明白這些問(wèn)題前，我們先來(lái)看看光大控股究竟是做什么的。

在香港上市的實(shí)體“中國(guó)光大控股”是光大集團(tuán)在海外的金融業(yè)務(wù)旗艦，核心業(yè)務(wù)是另類(lèi)投資和資產(chǎn)管理，有豐富的PE投資經(jīng)驗(yàn)。它的錢(qián)可以分成兩部分，其一是管理的基金，其二是自有資金。通過(guò)這些資產(chǎn)，光大控股已經(jīng)在國(guó)內(nèi)乃至全世界投資了各行各業(yè)的大量公司。

在業(yè)內(nèi)看來(lái)，近些年光大控股的投資風(fēng)格走在前沿、偏向新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。公開(kāi)資料顯示，光大控股投中了銀聯(lián)商務(wù)、愛(ài)奇藝、蔚來(lái)汽車(chē)、商湯科技等不少優(yōu)秀項(xiàng)目，也在半導(dǎo)體、醫(yī)藥等領(lǐng)域頻頻出手捕捉機(jī)會(huì)，是一家以科技為主要投資特色的機(jī)構(gòu)。

接下來(lái)，我們?cè)倮^續(xù)走近光大控股的財(cái)報(bào)，來(lái)看看錢(qián)虧在哪里了，又在哪里掙錢(qián)了。

光大控股旗下分為兩大板塊業(yè)務(wù)，其一為基金管理業(yè)務(wù)(包括一級(jí)市場(chǎng)投資、二級(jí)市場(chǎng)投資、母基金投資三個(gè)子板塊)，其二為自有資金投資業(yè)務(wù)(細(xì)分為重要投資企業(yè)、財(cái)務(wù)性投資和基石性投資三個(gè)板塊)。上述兩個(gè)板塊去年全部錄得虧損，分別虧掉38.1億港元和31.93億港元。

可以看到，除了基石性投資外，其他全部細(xì)分業(yè)務(wù)板塊都錄得虧損。

但所謂的虧損，其實(shí)大部分來(lái)自于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則里的“未實(shí)現(xiàn)投資損失(或收益)”——這又是什么意思呢?在現(xiàn)行的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則里，通常要求企業(yè)對(duì)金融資產(chǎn)投資進(jìn)行公允價(jià)值計(jì)量，可以簡(jiǎn)單理解為公司手里的股權(quán)債權(quán)資產(chǎn)這種“虛無(wú)縹緲”的東西要公允地衡量出一個(gè)價(jià)值，并向市場(chǎng)公告。這樣公允價(jià)值的波動(dòng)，就會(huì)產(chǎn)生未實(shí)現(xiàn)的投資損失(或收益)。

光大控股的財(cái)報(bào)中，2022年的未實(shí)現(xiàn)投資損失高達(dá)-86億多港元，這些“浮虧”成為拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)的最主要的因素。

形成如此之高的“浮虧”，光大控股的兩大板塊業(yè)務(wù)都“功不可沒(méi)”——其基金管理業(yè)務(wù)2022年未實(shí)現(xiàn)投資損失50.47億港元，自有資金投資業(yè)務(wù)形成未實(shí)現(xiàn)損失35.87億港元。

在財(cái)報(bào)里，光大控股也對(duì)損失背后的原因做了詳盡解釋。

第一大塊，基金管理業(yè)務(wù)，主要受到人民幣匯率下降、二級(jí)市場(chǎng)基金管理規(guī)模下調(diào)、基金到期導(dǎo)致資產(chǎn)管理規(guī)模(AUM)減少三重因素影響。截至2022年末，光大控股旗下基金的AUM約為1654億港元，一年里下降了376億港元。

另一大塊，資金投資業(yè)務(wù)，也受到市場(chǎng)沖擊導(dǎo)致估值下降。截至2022年末，光大控股一共持有68個(gè)投后在管項(xiàng)目，累計(jì)賬面價(jià)值為349億港元。這里面的資產(chǎn)包括，中國(guó)飛機(jī)租賃(01848.HK)、光大養(yǎng)老、特斯聯(lián)(一家人工智能和物聯(lián)網(wǎng)的龍頭企業(yè))股權(quán)，上述三者賬面價(jià)值共約55億港元，財(cái)務(wù)投資類(lèi)別對(duì)應(yīng)公允價(jià)值約113億港元，基石性投資光大銀行(601818.SH)的公允價(jià)值為54億港元，以及光大證*(601788.SH)作為聯(lián)營(yíng)公司入賬的賬面價(jià)值為127億港元。

簡(jiǎn)而言之，2022年一二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)都不好，搞金融的光大控股自然就出現(xiàn)了投資虧損或項(xiàng)目回報(bào)率不及預(yù)期。

從公司運(yùn)營(yíng)角度其實(shí)無(wú)需過(guò)度擔(dān)心，因?yàn)樯鲜鐾顿Y造成的未實(shí)現(xiàn)損失，并不會(huì)影響到公司的現(xiàn)金流情況。

據(jù)中證網(wǎng)報(bào)道，光大控股通過(guò)加大項(xiàng)目退出回收資金、嚴(yán)控業(yè)務(wù)成本開(kāi)支、嚴(yán)選項(xiàng)目投資等方式來(lái)加固風(fēng)險(xiǎn)底線。2022年光大控股實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金回流約為139億港元，項(xiàng)目退出收益和資金回籠情況良好，且流動(dòng)性相對(duì)保持充裕，擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約82億港元，BT財(cái)經(jīng)翻閱歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，這一指標(biāo)確實(shí)是來(lái)到了公司上市以來(lái)的最高值。

但即便可以解釋74.43億港元的虧損，并且也沒(méi)有流動(dòng)性之虞，市場(chǎng)也還是有對(duì)光大控股財(cái)報(bào)存疑的地方。

2

踩雷地產(chǎn)美元債成謎

據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》，光大控股曾經(jīng)在半年報(bào)中提及，2022年中資美元債整體下跌、信用風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，令高收益?zhèn)▌?dòng)較大，是影響收益的重要原因之一。但高收益?zhèn)系木唧w是怎么配置的，光大控股尚未披露。市場(chǎng)普遍認(rèn)為這里的“高收益?zhèn)本褪侵傅牡禺a(chǎn)美元債。

于是市場(chǎng)只能靠猜：光大控股“踩雷”地產(chǎn)美元債的影響有多大?

有國(guó)際金融市場(chǎng)研究人士表示，導(dǎo)致光大控股等金融機(jī)構(gòu)虧損的主要原因，在于科技板塊估值變化、部分企業(yè)上市遇阻等，另外重倉(cāng)地產(chǎn)美元債也確實(shí)是一個(gè)原因。甚至有美元債投資人透露，此前通過(guò)香港中資機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)美元債后，面對(duì)個(gè)別房企出現(xiàn)“爆雷”等風(fēng)險(xiǎn)事件，推介人士還是建議“持有到期”。

由此可見(jiàn)，市場(chǎng)還是期待一份更詳細(xì)的報(bào)告，或是一份更透明的解釋。

3

哪些業(yè)務(wù)在賺錢(qián)?

看完了虧錢(qián)的項(xiàng)目，我們?cè)賮?lái)看看光大控股賺錢(qián)的項(xiàng)目——利息收入和股息收入。

目前光大控股的收息業(yè)務(wù)主要來(lái)自于它持有的光大銀行和光大證*及在二級(jí)市場(chǎng)上持有的債券，尤其是光大銀行和光大證*兩家上市公司，每年都有豐厚分紅。

像光大銀行這樣的光大集團(tuán)旗下重要盈利平臺(tái)，是不是就能帶給光大控股“穩(wěn)穩(wěn)的幸福”呢?這里恐怕要?jiǎng)澤弦粋€(gè)問(wèn)號(hào)——2022年光大銀行的經(jīng)營(yíng)情況也開(kāi)始變得艱難，光大控股從其身上獲得的股息也出現(xiàn)了下滑。

市場(chǎng)還很擔(dān)憂光大銀行的情況，此前它的資本充足率落后于同業(yè)，好在3月中旬中國(guó)華融通過(guò)突擊增持光大轉(zhuǎn)債并轉(zhuǎn)股，成為其第四大股東，這才紓解了光大銀行可轉(zhuǎn)債兌付壓力，并令光大銀行的核心一級(jí)資本充足率企穩(wěn)。

總之，對(duì)光大控股而言，即便是旗下最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，也面臨著潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

另外，即便出現(xiàn)虧損，光大控股仍然按照慣例派息，與股東分享經(jīng)營(yíng)成果。公司擬宣派2022年度末期股息每股0.15港元，比2021年度末的0.3港元減半。

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面臨的風(fēng)險(xiǎn)不容小覷

市場(chǎng)關(guān)注光大控股的另外兩個(gè)重點(diǎn)是人事變動(dòng)和合規(guī)經(jīng)營(yíng)。

先看人事方面，據(jù)《券商中國(guó)》報(bào)道，2022年7月26日，中國(guó)光大控股有限公司原黨委書(shū)記、行政總裁陳爽被查。他曾在光大控股任職近15年，并在行政總裁職位任職長(zhǎng)達(dá)12年，一度被看為帶領(lǐng)公司轉(zhuǎn)型發(fā)展并完成一系列重要并購(gòu)交易的重要人物，“戰(zhàn)績(jī)”包括領(lǐng)導(dǎo)了光大對(duì)雷曼兄弟中國(guó)房地產(chǎn)基金管理平臺(tái)亞雷投資、中國(guó)飛機(jī)租賃集團(tuán)、匯晨養(yǎng)老等機(jī)構(gòu)的收購(gòu)案。在被查前的2019年，他辭任并自立門(mén)戶，投身于大灣區(qū)主題相關(guān)的跨境投資和私募股權(quán)基金工作。

光大控股的“同門(mén)”光大銀行和光大證*也在2021年出現(xiàn)人事變動(dòng)，風(fēng)波不斷。

公司合規(guī)經(jīng)營(yíng)也是需要投資者關(guān)注的重點(diǎn)。據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道，2023年3月中旬，在中基協(xié)的一次例行披露中，有28家私募基金在當(dāng)周完成注銷(xiāo)，且擁有國(guó)資背景的不在少數(shù)，包括光大控股旗下的2只產(chǎn)品，分別是上海光控匯領(lǐng)投資和瑞達(dá)創(chuàng)新并購(gòu)基金，尤其是前者的兩家關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)上海光控浦銘、珠海光控眾恒都被中基協(xié)“紅字提示”過(guò)一些問(wèn)題，具體包括關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)數(shù)量超過(guò)5家、實(shí)繳資本低、存在逾期未清算基金、全職從業(yè)人員少于5人、注冊(cè)地與辦公地不在同一轄區(qū)等。

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中資海外金融機(jī)構(gòu)亟待走出困境

回到光大控股去年業(yè)績(jī)巨虧這件事本身，去年業(yè)績(jī)?cè)庥龌F盧的在港中資金融機(jī)構(gòu)絕不止它一家。

例如海通國(guó)際(00665.HK)發(fā)布2022年盈利警告，預(yù)計(jì)將虧損約64億至66億港元。在公司給出的原因中，和光大控股幾乎如出一轍，都是主因股權(quán)和債權(quán)投*因市場(chǎng)價(jià)格或估值下跌，帶來(lái)的未實(shí)現(xiàn)虧損。

3月中旬，興證國(guó)際(06058.HK)也發(fā)出年度業(yè)績(jī)提示公告，同樣是由盈轉(zhuǎn)虧，預(yù)計(jì)稅后凈虧損在2.8億至3億港元之間。究其原因，公告中給出的原因仍是因?yàn)楣蓹?quán)及債券投資公允價(jià)值變動(dòng)。公司也強(qiáng)調(diào)了現(xiàn)金流良好，經(jīng)營(yíng)情況正常。

那么展望2023年，這樣虧損的日子，還要熬多久?今年能走出虧損泥沼嗎?

除了靜待宏觀回暖、市場(chǎng)好轉(zhuǎn)外，也有分析人士表示，2023年中資機(jī)構(gòu)的全盤(pán)皆墨、普遍虧損，預(yù)示出過(guò)去依賴重資本投資實(shí)現(xiàn)金融控股公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的模式，可能難以為繼。

巨豐投資首席投資顧問(wèn)張翠霞在為《中新經(jīng)緯》撰文中提到，地產(chǎn)行業(yè)受到了全球貨幣緊縮的擠壓，但這些金融機(jī)構(gòu)還在不斷在該領(lǐng)域下注、乃至重注，這是不理性的。另外，在去年市場(chǎng)動(dòng)蕩的背景下，如果企業(yè)手握的股權(quán)和債券沒(méi)有很好的對(duì)沖機(jī)制，也會(huì)導(dǎo)致虧損。還有其他諸如貸款逾期、信用損失撥備等問(wèn)題，這些都干擾到公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

張翠霞特意提到了中資地產(chǎn)美元債：“曾經(jīng)的地產(chǎn)美元債每年7到8個(gè)點(diǎn)的收益率，對(duì)于投資機(jī)構(gòu)來(lái)是非常舒服的，這就導(dǎo)致他們習(xí)慣于這種低風(fēng)險(xiǎn)固收產(chǎn)品，陷入了舒適圈帶來(lái)的巨大錯(cuò)覺(jué)中。”

投資市場(chǎng)風(fēng)云變化，當(dāng)“舒適圈”消失了、當(dāng)“穩(wěn)穩(wěn)的幸福”離開(kāi)了，光大控股和他的中資海外金融機(jī)構(gòu)同行們是時(shí)候面對(duì)更多歷練了。