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走入2022年，新能源、碳中和成了為數不多確定性較強且前景明朗的投資賽道，于是各路VC/PE紛紛成立專注新能源、碳中和、ESG的新基金，進軍新能源板塊。

然而，有一家鮮有發聲的投資機構，已經在這一領域默默耕耘了十二載，在新能源賽道孵化投資了不少早期優質項目：

比如海博思創、啟迪清源、新源動力、曜能科技、中盛旭鑫、暗流科技、億氫科技、托爾動力、中熵科技、順熵科技等，投資領域涉及儲能、燃料電池、鈣鈦礦薄膜、燃料電池核心組件、新能源汽車充電設備等。

這家投資機構就是專注早期科技投資的啟迪之星創投，而它的掌門人，正是被稱為“早期科技投資花木蘭”的劉博。

近年來，在多重政策和市場環境引導下，創投圈掀起一輪硬科技投資熱潮，尤其是新能源投資領域，更是浪潮奔涌，一派高歌猛進的景象。

但是，那些從互聯網、移動互聯網、消TMT甚至消費賽道轉身投入“硬科技”賽道的投資人們很快發現，硬科技的投資法則跟過去的認知有著很多不同，比如，過去靠燒錢就可能燒出一個市場的打法失靈了。

高科技創業有它自身的發展規律，資本在項目中的作用在發生改變。

科技投資存在“早期看不懂，后期投不進”的現象。

如何避免“早期看不懂，后期投不進”的尷尬？新能源、碳中和領域有哪些投資機會？新能源早期項目如何投？

帶著這些投資人和創業者關注的話題，近日，維犀財經旗下媒體“投資人說”與啟迪之星創投總經理、主管合伙人劉博進行了一場深度對話。

劉博為我們分享了啟迪之星創投的投資策略，尤其是新能源投資的方法論。

以下是本文提到的幾個核心觀點：

1、早期科技項目投資，最為關鍵的是對整個行業的發展和技術的演進路徑做出預判，而不是看政策、追風口，追著明星項目“抬轎子”；

2、新能源投資，如果押錯了技術方向，可能將會一無所獲；

3、創業項目不要高估了自己的營收能力，要搞清楚誰是自己的客戶，客戶有多少預算。

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新能源投資熱，窗口期也就五年

隨著十四五規劃、2035年遠景目標綱要以及碳達峰碳中和“雙碳”政策的陸續出臺，新能源產業備受資本關注，甚至被稱為未來幾年最具確定性的投資賽道。

對此，在早期科技投資領域深耕多年并且投資了不少新能源優質項目的劉博并不完全認同。

她說：“我認為主要有三個原因促成了當前新能源領域的投資熱。首先是相關政策的出臺；其次是資本現在沒有好的投資方向，只好追著政策風向投；第三點是因為新能源領域通過前幾年的發展已經有了一定的技術積累，處于行業上升發展期”。

在劉博看來，新技術能否獲得成功，到底是否適合實際應用，歸根到底要看技術是否具有商業價值。

受政策紅利影響，美國以及歐洲一些發達國家15年前掀起過一波新能源投資熱，但并沒有真的形成產業。

面對目前國內政策促成的新能源投資熱，投資人更應保持理智，以項目的價值投資為核心，而非過分看重政策紅利。

任何一個行業在政策和資本的驅動下都會有短期的紅利，但是要想長期發展的話，還要看其商業本質以及商業價值。

換而言之，科技投資主要看技術是否能夠真正的提升效能，是否真的能做到低成本、規模化，是否真的擁有商業價值。

以儲能投資為例。

儲能是電源的再利用，絕對符合政策方向，但在投資時投資人首先應該論證的是儲能是否真能起到降本增效的作用。

現有技術條件下，如果存儲一度電比電費成本還高，那么儲能技術很難長期發展起來。

因此，能夠降低成本、提高安全性、具有商業價值的儲能技術才有投資價值。

投資決策時，投資人一定要搞明白項目所處行業的驅動因素是什么。

如果是市場驅動帶來的效率提升，這樣的項目不在投資風口也值得投；

如果是受政策驅動帶來的投資機會，那么投資人就一定要把握好投資的時間窗口。

從過往投資經驗看，政策驅動的投資窗口期一般在5年，投資人如果能在5年內找到好的項目標的，并借助政策紅利項目能成長為一家頭部企業，是可以獲得高額投資回報的。

如果無法5年內投出一家頭部企業，那就要想在沒有政策補貼的時候，所投項目是否能繼續發展下去，這個非常重要。

02

看清新能源投資風險，不要過分樂觀

除了特別強調政策對新能源、碳中和領域投資帶來的影響外，劉博還特別強調了當下新能源投資所面對的三大風險：

1. 押錯技術方向。

目前，新能源、雙碳領域的創新技術可謂“百花齊放”，在各個細分賽道都有很多新的技術路徑和新的技術理念。

由于技術研發和驗證周期非常長，因此產品能否研發出來，哪個技術能夠獲得市場認可，都尚未可知。

可以肯定的是，一旦市場選擇了其中一個技術路徑，那么同一賽道的其他技術就很難再跑出來，這就意味著，投資人如果押錯技術路線和方向，有可能幾年后一無所獲。

2. 對項目的盈利能力過于樂觀。

新能源、雙碳領域的創始人在預估企業盈利能力的時候通常以國家政策規劃為基礎進行測算。

雖然有政策和國家規劃的支持，但項目能否落地還要看具體的采購單位，需要項目方具體落實到哪個單位可以出錢采購，而不是以國家規劃為基礎假想自己的營收能力。

3. 項目估值太高以及盲目擴張。

眾所周知，現在很多資本進入新能源以及雙碳領域，因此這一領域項目估值普遍偏高。

對于企業而言，估值過高有時候可能會打亂企業發展節奏，導致盲目擴張，提前預支了企業未來發展的能力，不利企業長期發展。

對于投資人而言，項目高估值意味著加大了投資風險。

面對早期科技項目的投資風險，啟迪之星采用的投資策略是“投兩頭”：

將大部分時間和精力用在沒被發現或者其他機構不敢投的早期項目，等早期投資項目進入成熟期，獲得市場驗證，成為市場No.1的時候再進行增持。

“投兩頭”是一種比較安全的投資策略。

早期投資通常項目估值都很低，這意味著項目估值再怎么跌也很難低于投資時的估值。

此外，由于啟迪之星通常是項目的早期投資人，并在投資后一直為企業提供孵化及投后服務，幫助企業成長，與被投企業建立了良好的關系，因此當項目成長起來后受到資本市場追捧，即使很多機構投不進去，啟迪通常也能夠獲得一定的投資份額，避免“早期看不懂，后期投不進”的尷尬。

03

如何投好新能源早期項目？

雖然政策和資本加速了新能源、雙碳行業的發展，但本質上這個大賽道上的項目一般都發展比較慢，屬于長周期投資，因此現在才去關注這一領域內技術相對成熟的行業，在劉博看來投資機會并不多。

那么在這一領域，劉博認為還有哪些好的投資機會呢？

首先，劉博認為新型材料能夠提高整個新能源產業的效率、安全性，并可以降低成本，因此新材料端的創新型早期項目存在很大投資機會。

例如啟迪之星2018年投資的中科玖源，專注于聚酰亞胺PI漿料、PI薄膜，是柔性顯示領域的關鍵材料，同時在柔性電路板以及新能源電池封裝的應用方向都有廣泛應用。

其次，劉博還十分關注新能源領域被卡脖子的關鍵技術、部件以及軟件。

例如啟迪之星投資的碳化硅器件研發商昕感科技可以進行大功率快充，無論是新能源車充電樁還是儲能，都需要這一關鍵部件。

對于新能源、雙碳領域行業的創新技術，劉博的態度則相對比較謹慎：

相比其他行業，能源行業具有壟斷性，因此很多領域其實并不適合創業。

比如光伏領域技術迭代快，資本密集型行業，且巨頭集中，除非像鈣鈦礦這樣比較稀缺的創新，否則很難通過技術突破創業成功。

我們2018年投資的鈣鈦礦領先者曜能科技，雖然當時正是光伏低谷期，國家取消了對光伏企業的補貼，但是我們認為顛覆性的鈣鈦礦技術有望大幅降低單位發電成本，這個技術不同于傳統的晶硅領域，是無機化學領域，傳統廠商不具備過往的開發經驗優勢，因此我們毫不猶豫下注這個全新的細分領域。

投資早期科技項目，最為關鍵的是對技術本身的價值以及整個行業做預判，而不是看政策、看投資風口，追著明星企業跑。

例如我們2012年投資的海博思創，投資時光伏、儲能等領域都還沒發展起來，等到2020年雙碳政策出臺后，這個項目憑借技術以及市場上取得的積累和突破，這兩年很快發展起來，成為儲能集成商領域排名前三名的技術公司。

此外，對于早期科技項目，劉博特別強調創始人的重要性。

早期科技項目最終核心的判斷還是創始人，首先要看創始人科研能力是否足夠稀缺，在行業內是不是第一梯隊甚至是NO.1；其次還要看創始人在技術之外的某些特質。

劉博表示：“科技型創新項目決定其成敗的不僅僅是技術問題。只要創業者有決心，有能力，愿意吃苦，愿意選擇創業的生活，過程中無論遇到什么問題，都能解決并堅持下來。至于何時能夠跨越技術障礙，其實都不過是時間的問題”。

與平臺型、流量型項目不同，早期科技項目很多都是科學家、技術專家創業，因此除了資金外，需要在產業對接、融資、企業管理等各個方面給予幫助，而這恰恰是啟迪之星優勢所在。

據劉博介紹，啟迪之星之所以能夠在10多年前就開始在新能源領域進行布局，提前洞察新能源領域投資方向，主要在于母公司啟迪集團本身就擁有清潔能源業務板塊以及風光儲能企業、電熱企業。

此外，啟迪之星創投還與多家大型企業、上市公司建立合作，為創業項目商業化落地提供保障。

在資金上，啟迪之星創投除了直投基金，還以LP身份參股了20余只科技投資基金，充分發揮協同作用，最大程度幫助企業解決資金問題。

在創業咨詢輔導上，啟迪之星不僅有創業訓練營，而且還會一對一幫助企業制定戰略、分析市場、尋找突破點，幫助項目構建壁壘、提高企業競爭力和管理能力，幫助項目有效擴張市場等，為企業發展做好服務卻不在管理中添亂。

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誰都能投早期科技項目嗎？

提到中國早期科技項目投資與孵化，人們總是繞不開依托清華發展起來的啟迪之星。

自2014年成立以來，啟迪之星創投8年時間累計投資了180多個科技創新類項目，其中70%為硬科技項目，由院士或頂級科學家主導的項目超過10個。

啟迪之星還在全球建立了170多個孵化基地，累計孵化服務企業超2萬家，并已有49家企業成功上市。

作為啟迪之星創投的掌門人，被人稱為“早期科技投資花木蘭”，劉博對自己的定義是“一個愛折騰的女人”。

大學期間，劉博不僅拿到雙學位，還擔任過學校最大社團的主席，在大一的時候就開始嘗試創業還掙到了錢。

大學畢業后，劉博進入一家位居全球500強的外資企業做財務管理人員，進行全球管理系統的頂層設計。

二十五歲的時候，“愛折騰”的劉博發現自己更喜歡與人溝通，更適合做咨詢工作，于是轉身考入清華，讀了兩年全職的國際MBA。

上學期間，劉博申請作為國際交換生赴美留學，也正是這段時間，她接觸到風險投資，并對此產生了極大興趣。

“十年前，國內風險投資市場與現在有很大不同。那個時候，國內市場上絕大多數投資機構都是PE，主要集中在Pre-IPO以及中后期階段的項目進行投資。現在國內很多風投越來越看重企業的價值投資，通過陪伴企業成長獲取收益，而這恰恰也是我留學時對風險投資的認識，也是我將風險投資當做自己事業方向的原因所在”。

在劉博眼中，風險投資的價值在于早期項目的發現，然后對項目進行“孵化+投資”。

然而早期科技項目由于技術、團隊、市場等眾多關鍵因素存在很大不確定性，因此能夠投好早期項目的投資人可謂鳳毛麟角。

05

想要投好早期科技項目

投資人需要具備哪些能力和條件？

劉博給了我們她的答案：

隨著科技創投時代的到來，很多機構都在搶有理工科背景的投資人，但我個人而言，更為看重的是投資人的“成長經歷”以及“個人天賦”。

對早期科技項目進行投資判斷時，不能只看技術指標，單純從技術角度去判斷項目的好壞，而是對團隊、對事物發展的規律、對宏觀環境等方面的認知，以及對技術發展方向、商業化等諸多不確定性進行綜合判斷和把握。

因此投資人需要具備非常敏銳、細膩的觀察力。

而這些能力一方面要求投資人愿意主動學習，不為自己設限，另一方面來自于投資人個人成長經歷和天賦。

談到投資人需要具備非常敏銳、細膩的觀察力的時候，劉博笑著說：“在這方面，也是我作為女性投資人的一個天生優勢”。

早期科技項目往往只有技術上的積累，想要形成市場甚至行業，還需要一定時間的摸索和發展沉淀。

因此，對于早期項目的判斷，一方面要關注創業者在技術層面突破、升級或者融合的能力；

另一方面，投資機構還需要深耕硬科技人才渠道，理解硬科技人才，與其形成互補優勢才是關鍵點。

然而，目前市場上具備這一能力的投資機構其實并不多，作為少數幾家具備“孵化+投資”能力的投資機構之一，劉博將啟迪之星在早期科技項目投資上取得成績的原因歸結為以下三點：

1、豐富、優質的早期科技項目源：

眾所周知，啟迪之星是依托于清華發展起來的，但目前已經從聚焦服務于清華科技創新項目延展到各個頂級高校，與北航、北理工、北化工、哈工大等眾多高校在科技成果轉化上形成了緊密合作的關系。

2、長期聚焦于早期科技項目投資：

啟迪之星創立的初衷就是孵化并投資早期科技項目，二十多年間啟迪之星一直秉承初心，聚精會神干好這一件事。

在早期科技項目投資上，啟迪之星創投積累了豐富的經驗和資源，提高了認識力和洞察力，從量變到質變，形成了對早期科技項目的專業認知。

3、強大的投后賦能體系：

啟迪之星創投除了直投基金外，還作為LP參股到20多只從事早期科技項目投資的基金。

截止目前，這些基金所覆蓋的科技項目已達1000多個，搭建起一個強大的投后生態平臺。

此外，依托清華資源、清華系企業以及清華校友所在企業和上市公司，也為啟迪之星投資孵化的這些早期科技項目提供了寶貴的市場機會。

依靠對于技術與行業發展的前瞻性認知，在別人看不懂、不敢出手的時候進行投資；

依靠強大的投后生態，幫助創業者鏈接早期發展所需的能力和資源；

依靠對科技企業發展規律的深入理解，為被投企業提供專業的咨詢服務來保駕護航。

這些已經成為啟迪之星創投有別于其他投資機構的差異化優勢。

在早期科技投資這條路上，劉博和她所帶領的啟迪之星創投，越來越從容，越來越自信。