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近期，用雙語(yǔ)帶貨的新東方成功“翻紅”，帶動(dòng)公司股價(jià)強(qiáng)勢(shì)反彈，也讓市場(chǎng)開(kāi)始重新聚焦教培行業(yè)。

少有人注意的是，在新東方熱鬧的直播間背后，另一家教培企業(yè)高途也在今年一季度悄然扭虧為盈，在轉(zhuǎn)型路上跨過(guò)了第一個(gè)里程碑。

“雙減”政策落地剛好一年。各教培企業(yè)紛紛積極響應(yīng)號(hào)召，踏上了整改和轉(zhuǎn)型之路，新東方和高途都位列轉(zhuǎn)型大軍中。

6月6日，高途發(fā)布2022財(cái)年Q1財(cái)報(bào)：凈利5372萬(wàn)元，去年同期凈虧14.26億元；非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，凈利9254萬(wàn)元。

這其實(shí)是高途連續(xù)第二個(gè)季度盈利，2021年第四季度公司錄得2.86億元凈利，連續(xù)飄紅來(lái)之不易。要知道，高途過(guò)去兩個(gè)財(cái)年分別虧損13.93億元、31.03億元，累虧超44億元。

高途的扭虧讓不少投資者開(kāi)始關(guān)注教培行業(yè)能否在資本市場(chǎng)上重現(xiàn)榮光。“雙減”落地一年之際，有的企業(yè)仍在轉(zhuǎn)型方向上舉棋不定，有的則看到了曙光、甚至扭虧為盈，它們的“求生之路”行進(jìn)得怎么樣了？

01

高途面臨“大考”

2021年暑期，“雙減”政策（即《關(guān)于進(jìn)一步減輕義務(wù)教育階段學(xué)生作業(yè)負(fù)擔(dān)和校外培訓(xùn)負(fù)擔(dān)的意見(jiàn)》）橫空出世，原本火熱狂奔的教培行業(yè)一夜入冬。

資本市場(chǎng)也隨之劇烈反應(yīng)，教培企業(yè)市值從高位猛然跌落。好未來(lái)（ NYSE：TAL ）股價(jià)從20美元上方跌至6美元附近，新東方（ NYSE：EDU ）股價(jià)從60美元上方跌至20美元附近，高途（ NYSE：GOTU ）股價(jià)從10美元上方跌至3美元以下……2021年7月23日政策發(fā)布的當(dāng)天，上述頭部企業(yè)在內(nèi)的中概股和港股教育企業(yè)共計(jì)跌去了超千億人民幣的市值。

高途面臨這樣的“大考”，能夠僅用一年時(shí)間，就完成了從虧損14億到盈利5372億元的反彈，超出了市場(chǎng)的預(yù)料。

據(jù)公司6月6日發(fā)布的2022年一季報(bào)顯示，高途當(dāng)季錄得營(yíng)收7.25億元，較2021年一季度（即“雙減”政策前）同比下降62.7%，凈利潤(rùn)錄得5372萬(wàn)元，去年同期凈虧損14.26億元。

值得注意的是，這是高途連續(xù)第二個(gè)季度錄得盈利。在上一份季報(bào)、也就是2021年第四季報(bào)里，高途當(dāng)季凈利潤(rùn)為2.859億元人民幣。當(dāng)時(shí)高途錄得盈利的主要原因有二，其一是在2021年第二和第三季度降低了人工成本，并相應(yīng)減少了研發(fā)和管理費(fèi)用；其二是營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用大幅度降低，從2020年同期的近18億元驟降至當(dāng)季的3.73億元。

降本增效這符合監(jiān)管大勢(shì)，當(dāng)然也有被動(dòng)無(wú)奈。高途董事長(zhǎng)陳向東曾表示，“如果不做大的變化，我們的處境就會(huì)異常艱難，我們的現(xiàn)金消耗就會(huì)吞噬整個(gè)公司，我們就會(huì)再次走向死掉。”

如果說(shuō)市場(chǎng)仍對(duì)2021年四季度高途“勒緊褲腰帶”換來(lái)的扭虧持觀望態(tài)度，那2022年一季度的繼續(xù)盈利則進(jìn)一步加強(qiáng)了投資者的信心。反映到市場(chǎng)上來(lái)看，高途股價(jià)五月下旬以來(lái)迎來(lái)一小波反彈。

回到2022年第一季度的業(yè)績(jī)。高途在這一季的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同樣為正，錄得2525.3萬(wàn)元，較上一年同期的虧損15.02億元也大幅改善，背后是成本和費(fèi)用大幅下降。這對(duì)于普通人來(lái)說(shuō)其實(shí)不難理解——去年此時(shí)，樓宇、公交、電梯里教培行業(yè)的廣告鋪天蓋地、市場(chǎng)搶占如火如荼，今年教培行業(yè)“燒錢(qián)戰(zhàn)”硝煙散去，企業(yè)成本和費(fèi)用也隨之下降。

再具體一點(diǎn)，在業(yè)務(wù)重組和員工數(shù)量下降后，2022年一季度高途的研發(fā)費(fèi)用從去年同期的3.651億元下降到1.233億元，但研發(fā)投入占比重新回到較高位置；管理費(fèi)用從去年同期的2.176億元下降到7894萬(wàn)元。

過(guò)去一年高途放棄義務(wù)教育小學(xué)和初中階段（即K9階段）的學(xué)科類(lèi)校外培訓(xùn)服務(wù)，宣布2021年12月31日結(jié)束K9業(yè)務(wù)，而它重新出發(fā)的方向是成人教育和素質(zhì)教育。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，高途新業(yè)務(wù)的發(fā)展迅速走上高增長(zhǎng)路線(xiàn)。2022年第一季度，高途成人業(yè)務(wù)收入環(huán)比增速超過(guò)80%，同比來(lái)看大學(xué)生和成人教育、素質(zhì)教育等業(yè)務(wù)條線(xiàn)的收入同比增速超200%。

教培行業(yè)研究員魏方指出，綜合高途近期動(dòng)作，成人教育、職業(yè)教育是其發(fā)力的重中之重。雖然成人與職業(yè)教育的市場(chǎng)很難像K9一般剛需、高頻且有高議價(jià)能力，但是成人與職業(yè)教育已經(jīng)算是教培行業(yè)退而求其次前景比較好的突圍方向了，高校畢業(yè)生數(shù)量逐年增加、就業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈、各行業(yè)不斷提高人才標(biāo)準(zhǔn)、疫情下就業(yè)壓力增加以及出國(guó)留學(xué)風(fēng)險(xiǎn)提高等多種因素催化了近年的“考研熱”，這個(gè)市場(chǎng)是有前景的。

魏方分析認(rèn)為，從高途發(fā)布財(cái)報(bào)后，6月6日至8日，高途股價(jià)分別漲收3.79%、16.79%和15.00%可以看出高途的轉(zhuǎn)型是被資本市場(chǎng)認(rèn)可的，高途可以看作行業(yè)轉(zhuǎn)型成功的樣本。

02

高途的“解題”思路

目前，大學(xué)和成人教育、職業(yè)教育、素質(zhì)教育及智能數(shù)字產(chǎn)品，已經(jīng)成為高途四大重點(diǎn)業(yè)務(wù)。

在高途迅速站穩(wěn)腳跟、一馬當(dāng)先率先扭虧的身后，新東方、好未來(lái)、網(wǎng)易有道等教培行業(yè)頭部企業(yè)也都在緊鑼密鼓調(diào)轉(zhuǎn)船頭，探尋行業(yè)的新出路。同業(yè)對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型方面，高途目前的完成度領(lǐng)先同業(yè)。

新東方憑借別具一格的直播帶貨“出圈”，曾經(jīng)的英文老師化身帶貨主播，用中英文雙語(yǔ)在“東方甄選”直播間介紹產(chǎn)品，令不少年輕人著迷。有人在社交媒體上留言道，看新東方的帶貨直播竟不知道應(yīng)該先下單還是先記筆記。

新東方也是最早定基調(diào)以直播的方式自救的頭部教培企業(yè)，背后的陣痛深刻而劇烈。2022財(cái)年，新東方員工人數(shù)從11萬(wàn)下降到5萬(wàn)，教學(xué)點(diǎn)從接近1800家驟降到幾百家，業(yè)務(wù)總量也出現(xiàn)大幅度縮水。

網(wǎng)易有道是幾家企業(yè)中最后一個(gè)全身下場(chǎng)教培賽道的企業(yè)，此前“雙減”政策出爐后，就有市場(chǎng)觀點(diǎn)分析道，因?yàn)橛械赖臉I(yè)務(wù)原本就不止是課外培訓(xùn)，還有成人教育、學(xué)習(xí)硬件（如詞典筆）等，因此受到的影響可能小于同業(yè)公司。最近一份公布的2022年一季度財(cái)報(bào)顯示，網(wǎng)易有道收入錄得12.01億元，同比增長(zhǎng)26.6%，增幅超出市場(chǎng)預(yù)期，也進(jìn)一步接近了2021年第二季度12.93億元的營(yíng)收峰值。

昔日教培行業(yè)“一哥”好未來(lái)的轉(zhuǎn)型方向，目前在普通投資者看來(lái)，可能是最模糊的一個(gè)，它的方向是一家科技公司。2021年12月21日，好未來(lái)集團(tuán)宣布旗下To B對(duì)企業(yè)業(yè)務(wù)全面升級(jí)，推出全新品牌美校，為教育行業(yè)提供完整科技解決方案，包括直播、教研等，以為行業(yè)賦能提升教學(xué)的科技和數(shù)字化水平。2022年3月，多家媒體報(bào)道好未來(lái)陸續(xù)成立了多家子公司，經(jīng)營(yíng)范圍包括軟件開(kāi)發(fā)、技術(shù)服務(wù)、智能硬件等。

好未來(lái)的最新一季財(cái)報(bào)停留在2022財(cái)年第四季度（截至2022自然年2月），當(dāng)季公司營(yíng)收錄得5.4億美元、同比下滑60.29%，歸母凈利潤(rùn)錄得-1.081億美元，較上一個(gè)財(cái)季有所擴(kuò)大。不過(guò)公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)在這一季度轉(zhuǎn)正，錄得64.4萬(wàn)美元，結(jié)束了連續(xù)四個(gè)財(cái)季的連續(xù)虧損。

這樣橫向同業(yè)比較來(lái)看，高途確實(shí)可以說(shuō)是一眾教培企業(yè)里，轉(zhuǎn)型進(jìn)度領(lǐng)先的佼佼者。

2021年，經(jīng)歷“雙減”政策轉(zhuǎn)型的高途（GOTU.US）提出考研業(yè)務(wù)“三年為期行業(yè)第一”的目標(biāo)。今年5月21日，高途再次提出：以?xún)赡隇槠冢蔀榭佳薪逃袠I(yè)第一。似乎轉(zhuǎn)型后的高途，活得并沒(méi)有市場(chǎng)想得那么差。

重押考研、考公以及職業(yè)教育，如此放手一搏，高途顯然有自己的判斷。

實(shí)際上，教育部數(shù)據(jù)顯示，2000年至2022年間，只有2008、2014和2015三年的碩士研究生報(bào)考人數(shù)較前一年有略微下降現(xiàn)象，其余每年的報(bào)考人數(shù)均呈上升趨勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，2017年，報(bào)考人數(shù)首次突破200萬(wàn)人；2020年，報(bào)考人數(shù)突破300萬(wàn)人，到了2022年，考研報(bào)考人數(shù)成功突破400萬(wàn)大關(guān)，全國(guó)碩士研究生報(bào)考人數(shù)為457萬(wàn)人，較2021年增加80萬(wàn)人，增幅為21%。五年間，報(bào)考人數(shù)翻了一番。

以高途的新業(yè)務(wù)營(yíng)收來(lái)看，貢獻(xiàn)新收入確實(shí)比較亮眼。根據(jù)其財(cái)報(bào)顯示，一年來(lái)成人業(yè)務(wù)收入環(huán)比增長(zhǎng)超80%；可比業(yè)務(wù)（大學(xué)生和成人教育、素質(zhì)教育、職業(yè)教育和數(shù)字產(chǎn)品）收入同比增速超200%；可比業(yè)務(wù)現(xiàn)金收入同比增速超40%。其中，編程業(yè)務(wù)收款同比增長(zhǎng)超10倍。

降低成本和新業(yè)務(wù)提速兩方面的共同作用，帶來(lái)了最終的正向盈利。

教培行業(yè)從業(yè)者楊旭輝分析認(rèn)為，高途2021年年報(bào)顯示，包括考研在內(nèi)的全部成人和職業(yè)教育業(yè)務(wù)的營(yíng)收才5.6億元，與市場(chǎng)頭部玩家差距較大，營(yíng)收顯然遠(yuǎn)未見(jiàn)頂。不過(guò)從業(yè)務(wù)收入增速來(lái)看，80%的收入增速足以說(shuō)明高途在考研教培市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

03

豐沛的現(xiàn)金儲(chǔ)備

或許是因?yàn)檗D(zhuǎn)型路徑逐漸清晰，又或者因?yàn)槭袌?chǎng)已經(jīng)消化“雙減”政策帶來(lái)的行業(yè)變革，一些機(jī)構(gòu)開(kāi)始看好昔日教培領(lǐng)域的頭部企業(yè)。

例如中信**在一份研報(bào)中指出，教培公司業(yè)務(wù)調(diào)整方向已經(jīng)逐漸清晰，經(jīng)過(guò)兩三個(gè)季度的調(diào)整，企業(yè)的人員裁撤、教學(xué)點(diǎn)縮減基本完成，在手現(xiàn)金充裕，建議關(guān)注公司轉(zhuǎn)型進(jìn)展。

手握余糧、心里不慌，機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)高途、新東方、好未來(lái)等企業(yè)的在手現(xiàn)金較為充裕，因此看好這些豐沛的現(xiàn)金儲(chǔ)備能夠繼續(xù)支撐公司業(yè)務(wù)完成轉(zhuǎn)型、度過(guò)寒冬。

以好未來(lái)為例，公司2022財(cái)年第四季度現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為16.38億美元，較上個(gè)季度的13.48億美元有所回升。

再來(lái)看高途，公司2022年第一季度現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物從7.289億元回升至9.682億元，回到了一個(gè)相對(duì)充沛的水平，總負(fù)債也從上一個(gè)季度的21.44億元進(jìn)一步降至14.67億元。高途CFO沈楠表示，足夠支撐高途現(xiàn)在業(yè)務(wù)規(guī)模和未來(lái)對(duì)新業(yè)務(wù)的探索。

轉(zhuǎn)型之路必然不會(huì)一帆風(fēng)順，正如高途自身也預(yù)計(jì)，第二季可能因?yàn)榻M織調(diào)整和業(yè)務(wù)重組而錄得營(yíng)收下滑，市場(chǎng)期待它現(xiàn)金儲(chǔ)備將會(huì)是幫助企業(yè)度過(guò)轉(zhuǎn)型陣痛的壓艙石。

把手里的錢(qián)花在轉(zhuǎn)型的刀刃上談何容易，市場(chǎng)對(duì)此也非常關(guān)注。高途創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)陳向東也提到，高途必須改變運(yùn)營(yíng)模式、聚焦人力物力財(cái)力，為未來(lái)發(fā)展備好充分彈藥和資金。

以高途寄予重望的考研業(yè)務(wù)為例，公司高管曾經(jīng)喊話(huà)兩年內(nèi)高途要成為考研教育行業(yè)第一，但該領(lǐng)域早已經(jīng)被易研、凱程、文都等頭部企業(yè)搶占到穩(wěn)定的市場(chǎng)份額，也面臨著同樣從K12教培賽道殺進(jìn)來(lái)的新東方、好未來(lái)等老對(duì)手，可以說(shuō)這個(gè)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)激烈程度不亞于K12教培。

為了殺出重圍，高途將考研產(chǎn)品細(xì)分化，上線(xiàn)了在職、保研等多個(gè)細(xì)分產(chǎn)品，寄希望以高效的運(yùn)營(yíng)能力分得一杯羹。經(jīng)歷了難熬的陣痛期后，高途正經(jīng)歷脫胎換骨。目前，大學(xué)和成人教育、職業(yè)教育、素質(zhì)教育及智能數(shù)字產(chǎn)品，成為高途四大重點(diǎn)業(yè)務(wù)，而且這四大業(yè)務(wù)正在慢慢走上正軌。

教培行業(yè)研究員魏方認(rèn)為，放眼每個(gè)行業(yè)，一旦產(chǎn)生巨大變動(dòng)頭部企業(yè)都會(huì)承壓更大，高途能快速穩(wěn)住陣腳、甚至實(shí)現(xiàn)盈利，除了反映出企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)力和應(yīng)變能力，最關(guān)鍵的是如何最有效的利用手頭的資金。高途在銷(xiāo)售費(fèi)等方面大幅瘦身、新業(yè)務(wù)持續(xù)進(jìn)擊，說(shuō)明高途現(xiàn)在是以非常務(wù)實(shí)的態(tài)度在轉(zhuǎn)型，這是一個(gè)好的開(kāi)始。

魏方同時(shí)指出，需要注意的是，畢竟公司手里的“資金彈藥”是有限的，不難預(yù)見(jiàn)在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，投資者都會(huì)緊盯公司的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進(jìn)度和資金流情況。

04

高途仍在路上

去年此時(shí)，有從業(yè)人士感慨一夜之間行業(yè)沒(méi)了，也有人悲觀認(rèn)為，教培行業(yè)死于2021暑假。

但每個(gè)時(shí)代都有它的機(jī)遇，到了2022年，市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，從業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型逐漸完成、到逐漸重新贏得資本的青睞，教培行業(yè)似乎浴火重生又站在了一個(gè)嶄新的起點(diǎn)。通過(guò)高途、新東方這樣的行業(yè)樣本來(lái)看，行業(yè)巨變不止是帶來(lái)危機(jī)，也能帶來(lái)新的機(jī)遇。

正如高途，只用了短短一年時(shí)間，就完成了扭虧，已經(jīng)在全新的賽道上踩下油門(mén)加速了。

不過(guò)投資者不容忽視的是，高途財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)漂亮背后，依然存在經(jīng)營(yíng)壓力。

首先是基數(shù)小的問(wèn)題。高途一季度營(yíng)收錄得7.246億元，和去年同期的19.40億元同比下滑62.66%。

另外一個(gè)問(wèn)題是利潤(rùn)率承壓。傳統(tǒng)的K9、K12學(xué)科教育門(mén)類(lèi)其實(shí)相對(duì)簡(jiǎn)單，全國(guó)從小學(xué)到高中，學(xué)的考的基本都是語(yǔ)數(shù)外、理化生、歷地政。但是到成人、職業(yè)和素質(zhì)教育領(lǐng)域，門(mén)類(lèi)一下就變得五花八門(mén)了起來(lái)，有的人想提升外語(yǔ)水平，有的人需要學(xué)數(shù)據(jù)庫(kù)辦公，有的人對(duì)鋼琴小提琴感興趣，另外一邊又是圍棋象棋……這樣的復(fù)雜度令企業(yè)的成本交付模型和K9業(yè)務(wù)發(fā)生很大的不同，這都會(huì)導(dǎo)致盈利能力降低。

需要看到的是，成人業(yè)務(wù)等數(shù)據(jù)背后，高途并沒(méi)有公布具體的營(yíng)收數(shù)字，也沒(méi)有在本季度透露學(xué)員數(shù)量。目前的盈利，或許更多在于壓縮開(kāi)支的效果顯著。

由此可見(jiàn)，高途向成人教育、職業(yè)教育的轉(zhuǎn)型仍待繼續(xù)。

教培行業(yè)從業(yè)者楊旭輝指出，從宏觀層面上來(lái)講，國(guó)家相關(guān)機(jī)構(gòu)重拳整治K12市場(chǎng)，是為了讓野蠻生長(zhǎng)的教培行業(yè)慢下來(lái)，是為了讓教育回歸初心，所以從長(zhǎng)期主義的角度來(lái)看，比拼誰(shuí)是行業(yè)第一并不是當(dāng)務(wù)之急，遵守行業(yè)規(guī)范、保證教育質(zhì)量、提升平臺(tái)口碑，摸索出一條可持續(xù)發(fā)展的道路才是教培行業(yè)首先要考慮的。

教培行業(yè)研究員魏方也指出，高途此前的業(yè)務(wù)是建立在在線(xiàn)教育的模式上的，如今轉(zhuǎn)型為線(xiàn)下賽道，面臨的困難還有很多，比如要和傳統(tǒng)線(xiàn)下機(jī)構(gòu)直面競(jìng)爭(zhēng)，還將面臨疫情、高租金、高教師成本、擴(kuò)張速度慢，難以規(guī)模化復(fù)制等問(wèn)題，可以說(shuō)高途仍在路上。

回顧這一年教培行業(yè)的“求生之路”，各家企業(yè)可謂八仙過(guò)海各顯神通，拿出了不同的策略、瞄準(zhǔn)著不同的方向，完成了初步的轉(zhuǎn)型和自救，市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始期待，等著教培行業(yè)的或許真的能實(shí)現(xiàn)“柳暗花明又一村”。