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大廠們紛紛通過“降本增效”交出了漂亮的成績單，阿里集團層面的“瘦身”也仍在繼續——在暫停了云和盒馬的上市進程、被傳出售銀泰等非核心資產后，阿里的大動作還在繼續。

3月26日，阿里巴巴集團宣布撤回其物流子公司菜鳥網絡的上市申請。同時，阿里計劃向包括菜鳥員工在內的菜鳥少數股東發出要約，收購后者手中總額最高可達37.5億美元的股份。

在阿里現金充沛的大前提下，大手筆的收購不僅可以給到合理價格，更重要的是，這也是以真金白銀的形式，表達對菜鳥價值的認可——作為阿里體系內“基建級”的設施，阿里當然明白，菜鳥的戰略價值遠超其資產估值。

如今內部再整合，再創業，也符合阿里“聚焦主業”的大基調——挖掘其增量價值，增強電商生態的盈利能力。

當然，新一屆管理層的魄力，除了阿里，也很難找出第二個。

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IPO這件“小事”

在過去二十多年時間里，無數中概股公司，都將上市作為創業之路的重要里程碑，抑或是前中期創業的唯一目標。從搜狐張朝陽引入VIE架構開始，無數成長性極高的互聯網公司，借此登陸港美股，開始走入國際資本的視線當中。

成功者如阿里和騰訊，二者的估值在極盛時期，甚至能占據整個港股的幾分之一，即便如今，也是港股的金字招牌，甚至可以說沒有之一。

但在特定時期，國際環境的變化，并不以公司意志為轉移——一旦形勢開始變幻，國際資本便開始對中概股另眼相待，破發不再是一個低概率事件，長期低于資產實際價值的市場估值，同樣也成為常態。

在這樣的資本市場環境下，如果阿里繼續按去年“1+6+N”的既定目標行事，把阿里云、盒馬與菜鳥按計劃推向資本市場，在母公司估值并未處于高位的情況下，子公司的上市后的待遇，是沒有破發的49%，還是那個51%，并不好說。

也因此，從去年8月開始，阿里撤回了將阿里云分拆、并將其股權發放給全體股東的計劃，并分批減持了在快狗打車、小鵬汽車等參股公司的持股，退出非核心業務，聚焦核心業務的戰略意圖明顯；再到3月26日的菜鳥“歸巢”，已經足以看出，菜鳥之于阿里巴巴集團的戰略價值。

物流是電商大生態的基石，正如蔡崇信所言，菜鳥IPO可實現的任何估值都無法反映其真正的戰略價值。

02

菜鳥的真正價值，不在上市

相反，阿里此時對菜鳥小股東和員工手上的股份進行要約收購，不失為一個好的選擇。

畢竟，當前股市持續低迷，不少龍頭快遞物流企業估值更是處于低谷。去年成功上市的極兔速遞就是一個例子，雖然在上市之后一度表現不俗，但到目前為止也跌破了發行價，而順豐等遞表企業則一直沒有動作，其他遞表的獨角獸同樣沒有下一步行動。它們都在等待，市場給予它們一個與資產價值匹配的定價，并承認它們真正的價值。

從收購價格來看，菜鳥的估值約為103億美元左右。但菜鳥真正的價值還遠不止于此。

首先，阿里的核心業務，是電商無疑，那么作為物流基建的菜鳥，說是阿里電商生態的毛細血管，亦不為過。

舉一個最簡單的例子，無論是國內每個小區已經標配化的菜鳥驛站，還是自營化配送的菜鳥速遞，菜鳥為整個阿里國內電商業務提供的能力，幾乎成為無處不在的要素，與其發展休戚相關。

不僅是國內電商，在國際電商物流履約方面，阿里也很難再找到一家物流企業能像菜鳥一樣，擁有包括首公里攬收、干線運輸、數字清關和目的國末端配送在內的全鏈路物流能力。

這也是菜鳥身上不可替代的戰略價值。

正因如此，阿里希望通過收購菜鳥的剩余股權，加大對菜鳥和全球化物流的戰略投入，通過對差異化物流服務能力的打磨，讓菜鳥與阿里電商業務產生協同效應、共謀增長。

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關停并轉，殺伐果斷

一如現任阿里巴巴集團主席蔡崇信在電話會議上所言，阿里巴巴去年宣布的重組計劃包含了三個要素：第一，革新管理團隊以提高業務競爭力。第二，以積極的資本管理提高股東的價值回報。第三，在市場條件允許的情況下，利用資本市場來釋放出阿里集團子公司的價值。

如果聚焦到菜鳥，它之于阿里巴巴，是電商生態的物流基座，不論是履約確定性上的保障還是用戶體驗的提升，都至關重要。這部分阿里想要牢牢握在手里，顯而易見。

個中緣由也很簡單：它已經與阿里電商的業務深度耦合，如果拿在自己手里，假以時日還能深挖更大的價值；更重要的是，按目前資本市場的低迷環境，菜鳥如果貿然上市，可能不止流血這點代價。

從前述“修剪枝葉、關停并轉”的動作同樣能夠看出，阿里當下的目標十分明確，就是要把其他無關業務丟掉，緊握電商及其協同業務，如物流端的菜鳥，和技術端的云計算。而菜鳥自身的價值，遠遠沒有到達自然狀態下的天花板。

蔡崇信在電話會議上還透露，阿里巴巴正在制定菜鳥的長期投資計劃，助力其加大力度、加快搭建“全球72小時達”的全球物流網絡。很顯然，這些投資，不僅需要較長時間才能產生回報，且需要一些長周期的資金投入。

而以蔡崇信，吳泳銘為代表的阿里新一代掌門人，顯然是能看到這些長期價值的。更重要的是，當他們通過自己的努力，讓阿里此刻押注的長期價值得以實現，無論是第三代掌門人蔡崇信、吳泳銘治下的阿里巴巴，還是此刻被市場低估的菜鳥，阿里云，都會重新被市場正視，回到其應有的市場地位。