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快菜鳥、順豐一步，極兔速遞即將成為今年率先登陸港股上市的物流企業(yè)。

16日，極兔速遞在港交所發(fā)布公告稱，擬通過(guò)香港IPO全球發(fā)行3.2655億股，發(fā)售價(jià)為每股12.00港元，預(yù)計(jì)在10月27日正式掛牌上市。

早在今年6月，極兔就已提交了上市申請(qǐng)，緊接著進(jìn)入上市聆訊階段。而8月和9月，順豐和菜鳥也相繼遞出了赴港上市申請(qǐng)書，這意味著三家物流巨頭最早或?qū)⒂谀甑浊褒R聚港股。

盡管率先一步抵達(dá)上市門前，但作為闖入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不到四年的后來(lái)者，極兔也付出了舍命狂奔的代價(jià)。

過(guò)去三年里，它靠?jī)r(jià)格戰(zhàn)殺出重圍，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的快遞市場(chǎng)爭(zhēng)得一席地，背后承壓的卻是持續(xù)的業(yè)績(jī)“出血”以及眾多加盟商在陪跑。

此次推開資本市場(chǎng)大門后，極兔還能繼續(xù)狂飆嗎？

#01

狂奔的代價(jià)

遞交的招股書中，極兔舍命狂奔三年來(lái)累積的疲態(tài)暴露無(wú)遺，也注定了其“流血”赴港上市的命運(yùn)。

招股書顯示，非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下，2020年至2023年上半年，極兔經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)虧損分別為4.76億美元、11.78億美元、14.88億美元、2.64億美元。三年半時(shí)間，極兔累計(jì)虧損超34億美元，折合人民幣約248億元。

中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)是拖累極兔全盤業(yè)績(jī)的主要出血點(diǎn)。2020年-2022年，其中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)調(diào)整EBITDA分別為-6.2億美元、-9.4億美元、-3.3億美元，今年上半年，中國(guó)市場(chǎng)和新市場(chǎng)仍處于虧損之中。

對(duì)于產(chǎn)生巨額虧損的主要原因，極兔解釋稱，一是在中國(guó)的業(yè)務(wù)通過(guò)打價(jià)格戰(zhàn)擴(kuò)大市場(chǎng)份額導(dǎo)致，二是跨境業(yè)務(wù)及2022年擴(kuò)展至新市場(chǎng)導(dǎo)致成本增加，第三則是收購(gòu)百世快遞導(dǎo)致成本增加。

作為國(guó)內(nèi)物流業(yè)的闖入者，極兔最初借以價(jià)格戰(zhàn)迅速打開市場(chǎng)無(wú)可厚非，以價(jià)換市，進(jìn)而謀求規(guī)模效應(yīng)亦是在像瑞幸等不少企業(yè)身上得到驗(yàn)證。

從業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)來(lái)看，極兔過(guò)去三年在中國(guó)的毛利率已由2020年的-120.4%收窄至2021年的-55.9%，并進(jìn)一步降至2022年的-16.2%。可見，規(guī)模效應(yīng)正在進(jìn)一步顯現(xiàn)。

但其遠(yuǎn)高于同行的資產(chǎn)負(fù)債率卻再次將它拉回現(xiàn)實(shí)——自2020年至到2023上半年，極兔資產(chǎn)負(fù)債率分別達(dá)到141%、201%、185%、190%，而圓通的資產(chǎn)負(fù)債率平均為31%，申通、韻達(dá)和順豐大致在55%左右。

高企不下的資產(chǎn)負(fù)債率顯然不是需要遙遙領(lǐng)先的數(shù)據(jù)。截至2023年上半年，極兔速遞現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物還剩11.95億美元，對(duì)比去年其-5.2億美元的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)凈流出來(lái)看，賬面資金已不富裕。

依照極兔過(guò)往高舉高打燒錢補(bǔ)貼、瘋狂擴(kuò)張的價(jià)格戰(zhàn)打法，保證后備資金糧草充足，是驅(qū)動(dòng)其舍命狂奔的前提。

自2020年開拓中國(guó)市場(chǎng)以后，極兔的融資活動(dòng)越發(fā)頻繁且金額巨大，三年半來(lái)先后完成5輪融資，累計(jì)金額高達(dá)約53.9億美元。足見其對(duì)外部資金“輸血”的依賴。

但從2021年開始，極兔的融資活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額愈發(fā)減少，這也意味著它需要找到新的“輸血”方式，以支撐其成長(zhǎng)到具備自身造血能力的那一天。

沖擊上市成了它的不二之選。

#02

浴血的兔子

極兔此番上市動(dòng)作之快，一如過(guò)去幾年其在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)所展現(xiàn)的成長(zhǎng)速度。

2015年，OPPO印尼前CEO李杰在印尼順勢(shì)成立了快遞公司J&；TExpress，短短兩年就吞下印尼快遞市場(chǎng)，做到東南亞市場(chǎng)單量老二的地位。

2020年3月，借身于龍邦速運(yùn)悄悄闖入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的J&；T化名為極兔正式起網(wǎng)，僅用時(shí)8個(gè)月就逼近日單量千萬(wàn)關(guān)口。

極兔之所以能撬動(dòng)當(dāng)時(shí)幾成壟斷格局的國(guó)內(nèi)快遞市場(chǎng)，全然憑借著簡(jiǎn)單粗暴的低價(jià)策略，俘獲了以拼多多為代表的眾多電商商家。

業(yè)務(wù)初期為了打開市場(chǎng)，極兔曾將單票價(jià)格壓至2元，電商訂單的收件價(jià)格甚至低至每單1.5元，整體約為市場(chǎng)均價(jià)的30%-50%。

快遞公司起網(wǎng)首先要有網(wǎng)點(diǎn)才跑得起來(lái)，而初來(lái)乍到的極兔在開設(shè)網(wǎng)點(diǎn)的同時(shí)直接選擇了“蹭網(wǎng)”。這一系列做法也徹底引起了“通達(dá)系”的眾怒。

這年雙十一前夕，一紙禁止代理極兔業(yè)務(wù)的“禁兔令”傳遍全網(wǎng)，極兔迎來(lái)了韻達(dá)、圓通、申通等本土玩家的聯(lián)合“圍剿”。

但極兔也毫不示弱，反而通過(guò)愈演愈烈的價(jià)格戰(zhàn)發(fā)起反攻，在義烏一度喊出“8毛發(fā)全國(guó)”的口號(hào)。盡管此舉后來(lái)遭到郵政管理局出手遏制，但經(jīng)此一役，極兔的日均單量直線飆升，在2021年突破2000萬(wàn)單大關(guān)。

2021年9月，進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)只有500天左右的極兔以68億元成功收購(gòu)了百世匯通，徹底打破了長(zhǎng)期以來(lái)“四通一達(dá)”的國(guó)內(nèi)快遞業(yè)格局。讓行業(yè)為之一震的是，僅在半年后，極兔又以11.8億元的價(jià)格鯨吞了順豐旗下的豐網(wǎng)。

如今，已經(jīng)沒有人再敢小覷這只 “印尼兔子”。

公開資料顯示，2022年，極兔已穩(wěn)坐東南亞快遞運(yùn)營(yíng)商第一的寶座，其國(guó)內(nèi)包裹總量已增長(zhǎng)至120億件，位列頭部快遞運(yùn)營(yíng)商第6名，市場(chǎng)份額約為10.9%。量級(jí)已直逼經(jīng)營(yíng)數(shù)十年的通達(dá)系老牌快遞巨頭。

但細(xì)觀其五臟六腑，極兔這種靠砸錢開路、簡(jiǎn)單粗暴的突圍打法并非沒有留下弊病。

數(shù)據(jù)顯示，2022年，極兔速遞國(guó)內(nèi)快遞單票收入約為2.12元/件，遠(yuǎn)低于申通的2.55元/件、圓通的2.63元/件和韻達(dá)的2.69元/件。相反的是，其單票成本卻略高于國(guó)內(nèi)同業(yè)。

極兔憑借兩場(chǎng)大并購(gòu)將后者的網(wǎng)點(diǎn)資源、快遞隊(duì)伍收入囊中得以迅速壯大，但也需要時(shí)間來(lái)消化。如此前極兔整合百世快遞的過(guò)程并不是一帆風(fēng)順，而去年剛接手的豐網(wǎng)成立不到兩年，2022年虧了7.5億元，本身就是一塊“燙手山芋”。

盡管浴血?dú)⒊隽酥貒珒?nèi)損嚴(yán)重的極兔依然掙扎在盈利困局之中。

#03

洗牌的市場(chǎng)

6月底，菜鳥宣布推出自營(yíng)快遞，標(biāo)志著這個(gè)已經(jīng)十歲的物流聚合平臺(tái)將一只腳邁入了快遞市場(chǎng)。

今年以來(lái)，菜鳥的一系列動(dòng)作都在為入場(chǎng)做鋪墊。據(jù)悉，天貓超市聯(lián)合菜鳥從2022年底就開始籌備半日達(dá)，直到5月初，該服務(wù)已在杭州、上海、成都、廣州、深圳等多個(gè)城市同步啟動(dòng)。

5月，菜鳥聯(lián)合申通快遞，推出了智選倉(cāng)配次日達(dá)服務(wù)。次月初，菜鳥擬耗資38.78億元從阿里旗下的德峨實(shí)業(yè)手中收購(gòu)其25%的股權(quán)，成為申通的第二大股東。不難看出，菜鳥進(jìn)一步推動(dòng)與通達(dá)系抱團(tuán)協(xié)同、增強(qiáng)籌碼的意圖。

而幾乎同在這兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)，順豐與極兔完成了更深一層的握手。極兔吞下豐網(wǎng)不久后，順豐旗下的天海投資以1.54%的股權(quán)出現(xiàn)在極兔招股書的股東隊(duì)伍中。

隨著巨頭們動(dòng)作頻頻，國(guó)內(nèi)快遞市場(chǎng)再掀波瀾。如同三年前極兔的闖入，打破了“四通一達(dá)”的格局，而今菜鳥這一龐然大物的入局，或?qū)噭?dòng)著市場(chǎng)重新洗牌。

在當(dāng)前電商蛋糕已很難再持續(xù)做大的局面下，這場(chǎng)“蛋糕再分配”之戰(zhàn)的激烈程度可想而知。“流血上市”過(guò)后，留給極兔喘息的時(shí)間不多了。

過(guò)去極兔所仰仗的價(jià)格戰(zhàn)“蠻力”，在《價(jià)格違法行為行政處罰規(guī)定》《快遞市場(chǎng)管理辦法（修訂草案）》等規(guī)定出臺(tái)后將難以為繼。就在不久前，國(guó)家郵政局對(duì)包括極兔在內(nèi)的5家快遞企業(yè)開展了一場(chǎng)指導(dǎo)會(huì)議，會(huì)上再次強(qiáng)調(diào)要公平參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

這意味著快遞業(yè)“傷敵一千自損八百”的價(jià)格戰(zhàn)打法將注定一去不復(fù)返。

在國(guó)內(nèi)快遞市場(chǎng)加盟與直營(yíng)陣營(yíng)分化明顯的格局中，極兔通過(guò)區(qū)域代理模式走出了一條“直營(yíng)+加盟”的自身之路，可謂另辟蹊徑。但在過(guò)往長(zhǎng)期的價(jià)格戰(zhàn)壓力下，不少加盟商都在“賠跑”。據(jù)此前媒體報(bào)道，去年年中，江蘇常州一家極兔快遞加盟網(wǎng)點(diǎn)被曝出現(xiàn)“罷工討薪”。

此外，加盟商對(duì)極兔的管理也出現(xiàn)不滿聲音。今年2月，南京一位極兔速遞一級(jí)網(wǎng)點(diǎn)加盟商稱，2021年加盟后的55天時(shí)間內(nèi)，產(chǎn)生各類罰款共計(jì)一百多萬(wàn)元，為此雙方對(duì)簿公堂。也不乏有加盟商抱怨，極兔的罰款頻率和力度太過(guò)瘋狂。

然而，這種“以罰代管”的方式卻并未換來(lái)極兔速遞的服務(wù)口碑提升。在2021-2022年國(guó)家郵政局的快遞滿意度調(diào)查中，極兔數(shù)次排名居后；在黑貓投訴平臺(tái)上，極兔速遞累計(jì)投訴量已超過(guò)27000條，其中大量用戶投訴極兔存在配送慢、客服效率低、快遞丟失等問(wèn)題。

比起財(cái)務(wù)報(bào)表上所顯露的傷口，這些日益突出的問(wèn)題或許才是極兔上市后的隱痛所在。